青青稞酒(002646) ：資源型酒企的成長邏輯

　　公司是擁有獨特原料的資源型酒企

　　青稞主要生長於高海拔地區，產量少，原料資源具有稀缺性；青稞酒風格獨特，原料純淨、營養豐富，符合未來綠色健康飲酒趨勢，具有明顯的品類優勢；互助青稞酒是青稞酒的發源地和全國最大的生產基地，是原產地保護產品。

　　公司擁有堅實的青海本地市場，易守難攻，防禦價值突出

　　青稞酒是青海特有的酒品，公司是青稞酒的龍頭企業，是青海白酒方面唯一本土強勢品牌。在省內推行深度分銷模式使公司牢牢把控終端，不斷擡高外來品牌介入當地市場的成本和門檻。青海地區地處偏遠，有當地特有的文化，在地理和品牌運作上對外來品牌都提出更高要求，存在天然的障礙。

　　省外市場快速拓展、產品結構上移驅動公司高速增長

　　我國東西部經濟發展呈梯次型結構，西北地區消費升級正起步，而且中西部地區的白酒消費傾向比東部地區更爲強烈，這給青稞酒的銷量增長和結構升級提供了一個新的機遇。未來公司省內增長主要依靠產品結構升級，不斷提高消費檔次，省外將開發西部六省，加快開拓步伐。

　　省外重點市場甘肅的主打產品的價格帶中競品少，市場潛力巨大；價位高於省內，毛利貢獻度快速提升；同時借鑑青海的成功經驗逐步導入深度分銷模式。A股上市帶給青稞酒巨大的品牌效應，極大提高了互助青稞品牌的知名度和認知度，大爲減少外埠市場開拓的阻力，外埠市場拓展速度快於管理層估計。

　　盈利預測

　　給予12-14年EPS分別爲0.70元、1.10元和1.65元，對應目前股價動態市盈率爲35.7倍、22.9倍和15.3倍。投資評級：買入(浙商證券)