中國國旅(601888) ：三亞免稅店引領中報業績增七成

　　免稅店營收同比增長47.07%。報告期內，實現合併營收26.16億元，同比增長47.07%；毛利率爲44.17%，較上年同期提高4.53個百分點。其中，免稅業務實現24.89億元收入，同比增加46.37%。有稅商品銷售營收同比增長62.52%。據海口海關統計數據顯示，上半年三亞免稅店銷售額爲9.96億元，以此推算，出境免稅店收入爲14.93億元，同比增長1.4%。免稅業務毛利率爲44.79%，同比增加4.82個百分點，主要是今年上半年零售業務4%增值稅的免繳所致。報告期內，公司成功中標深圳機場(000089) 、杭州機場、西安機場等多個標段的特許經營權。

　　出境遊營收錄得38.79%的高增幅。報告期內，公司旅遊服務業務實現合併營收42.39億元，同比增長31.08%；毛利率爲10.79%，同比下降0.79個百分點。入境遊業務方面營收同比增長21.61%。主要是公司大力關注和投入拉美、印度等新興市場；大力發展國外企業在華的會議、獎勵和高端旅遊團；繼續推進首發團產品、散客成團產品；出境遊業務營收同比增長38.79%，緣於公司加大旅遊產品的自主研發，提高高端產品的比重；國內遊業務方面，公司研發差異化產品，以中高端市場爲突破，以品質、豪華產品開發爲重點，形成了多層次、立體化產品格局，滿足了不同層次客人的要求；集中採購方面，公司加強了Club Med和海洋郵輪集中採購與統一分銷，積極推動歐洲接待社和境外酒店集中採購與統一使用。

　　海棠灣項目正式開工建設。在建工程較期初增加98.02%，主要是三亞海棠灣國際購物中心項目前期支出和大窯灣物流中心項目繼續開發建設所致。

　　免稅政策放鬆是大勢所趨。海南省政府正與中免集團共同向相關部委申請對免稅政策適當放寬，爭取在金額、次數和品種方面獲得更大空間，進一步發揮政策效應。根據目前上報的方案，免稅額度有望從目前的5000元/次、一年兩次提高到8000—10000元/次，一年四次。

　　業績預測與估值。我們認爲免稅政策放鬆是大勢所趨，預測公司2012-13年EPS分別爲1.08元、1. 41元。維持“買入”評級。

　　風險提示：經濟下行風險、項目進展低於進度、政策放緩低於預期等。(西南證券(600369) )