圍海股份(002586) ：重大合同錦上添花

　　迄今爲止簽訂的金額最大的河道工程合同。此次合同金額佔公司2011年度營業總收入的9.09%，相當於公司2011年度河道工程營業收入的1.74倍，是公司迄今爲止簽訂的金額最大的河道工程項目。我們認爲，這體現了公司積極拓展除核心業務海堤工程外的其他業務的決心和能力，同時公司近年來單個訂單金額不斷增大的趨勢，說明公司承接大項目的能力顯著增強。公司近三年河道工程建設收入複合增長率達到40.11%，此合同的簽訂將對本年度及未來兩個會計年度經營業績產生積極影響，河道工程收入有望維持高速增長。

　　我國海堤工程加固和更新需求巨大。我國防護性海堤多爲抵禦20年一遇風暴潮標準，防禦標準有待提高；圍墾造地成本低，經濟效益好，在浙江等土地稀缺的地區需求較大。根據近年國家和地方出臺的海洋水利發展規劃，未來幾年海堤工程建設投資複合增速有望超過15%。公司是國內最大的海堤工程建設企業，在全國和浙江市場佔有率分別爲7%和30%，是海堤工程建設行業絕對龍頭，將充分受益於行業投資增長。

　　公司技術優勢國內首屈一指。公司低塗、深水超軟地基處理技術爲其獨有的核心技術，屢屢爲其攬得大項目，且公司曾承接東海大橋海堤建設等多項經典工程項目，已實現“圍海”品牌效應，項目承攬能力強。

　　訂單快速增長將拉動收入高速增長。公司近兩年新接訂單快速增長，2010、2011年分別新接訂單約20億，2012年上半年已公告新接訂單金額6.28億，我們預計全年訂單約25億。由於公司工程平均週期爲2至3年，因此我們預計，新增訂單帶來的收入將在未來兩年內確認，未來兩年收入有望保持25%以上的增速。

　　盈利預測與投資評級：我們維持前次的盈利預測，預計公司2012、2013、2014年每股收益分別爲0.59元、0.78元和1.01元，對應2012年8月23日收盤價的動態市盈率分別約27、20、16倍。雖然選取的可比上市公司2012年平均PE約21倍，但我們認爲，基於公司在海堤工程建設領域的龍頭地位和上述優勢特徵，應給予公司50%的估值溢價，對應30-32倍2012年PE較爲合理，合理價值區間爲17.70-18.88元，維持公司“買入”評級。

　　風險因素：1。國家圍填海政策重大變化的風險；2。大額合同金額變動或不能全部履行的風險。3、公司施工使用的原材料價格波動會影響公司營業成本，進而影響毛利率。(信達證券)