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中金黃金(600489) :中期業績略低於預期,維持看好
上半年業績略低於預期。今年上半年公司礦產金產量11.67噸,同比增加10.62%,金價336.8元/克,同比增長9.7%,但公司盈利同比基本持平,低於我們預期。主要原因有三點:第一,佔公司自產礦收入10%以上的銅業務,價格上半年下跌近20%;第二,公司黃金平均入選品位下降,第三;人工成本上升,生產成本和管理費用均出現較大幅度增長。
未來公司看點:(1)通過現有項目擴產有望提升自產金礦產量。公司計劃2013年底完成10個企業擴能增產項目,增加6500噸/日處理能力,屆時自產金產量增加5-6噸。當前已經開工的項目有河南金牛牛頭溝項目,甘肅中金大店溝項目,湖北三鑫深部開拓,山東鑫泰擴建項目,江西三和金業冶煉項目,陝西久盛金嶺項目等。(2)集團自有資產情況。目前集團黃金儲量約1500噸,扣除公司和中金國際,約有500-600噸黃金。
看好黃金價格。短期看,金價近期在美聯儲QE3預期強化情況下,已經突破過去三個月1600美元/盎司的平臺,我們預計未來幾個月,受中印傳統黃金實物消費旺季的到來,及美聯儲QE3預期進一步強化,金價有望繼續震盪走高。中長期2-3年,我們仍看好黃金價格,理由有三:1)全球央行資產負債表仍在相繼擴。2)央行仍淨增持黃金量仍在持續創新高。3)新興市場的實物黃金需求仍較穩健。
財務與估值
基於上半年公司運營和項目建設情況,我們小幅調低2012-2014年自產金礦產量至24.5/27.5/32噸(原預測25.5/28.8/32.8噸),按照2012-2014年國際金價預測1720/1800/1800美元/盎司,經測算公司2012-2014年攤薄後每股收益分別爲0.71/0.82/0.90元(原攤薄後0.77/0.89/0.95元),依然給予2012年25倍PE,目標價17.75元,維持公司買入評級。
風險提示:金價下跌風險,公司未來擴張步伐不達預期。(東方證券)