長安汽車(000625) ：本部減虧好於預期

　　本部業務Q2基本打平，好於預期

　　公司上半年本部微、轎車銷量同比降8%、11%，大於收入降幅，整車平均售價提升6.7%，因金牛星、歐諾、逸動等車型貢獻上升。1H/Q2毛利率15.8%、18.6%，同比提升1.8/3.8個百分點，同樣因車型結構改善。

　　中期銷售、管理費用率9.2%、6.8%，提升2.2、0.9個百分點，因新車上市使宣傳推廣費用上升及在研新品仍較多。

　　以“歸母淨利潤扣減投資收益”口徑，上半年本部業務虧損額1.6億，其中Q2基本打平，好於我們的預期。除當季確認1億政府補助外，本部Q2在銷量環比下降情況下實現了減虧，反映新的售價較高的車型上市對減虧有幫助，可降低投資者對公司本部業務中期拖累的擔憂。

　　長福馬淨利同比下降，環比上升趨勢持續

　　公司中期確認投資收益7.3億，同比降30%、淨減少3.1億，其中長福馬(含整車、發動機)、江鈴控股分別貢獻5.5、1.3億，同比下降34%、28%。

　　長福馬上半年銷量、收入分別增長2.9%、2.5%，淨利潤率(含發動機)從去年同期的6.7%降低到4.5%，因二工廠投產初期費用較高、產能利用率下降。

　　預計新福克斯銷量繼續上升及翼搏、翼虎等新產品上市將提高產能利用率及銷售均價，長福馬環比上升趨勢將持續，明年上半年將加速改善。

　　投資建議：福特大局已定，繼續首選推薦

　　在福特、馬自達分家塵埃落定後，公司基本面向上的大局已確定，基於我們對福特產品、技術的理解，相信公司基本面上行將超出市場預期。維持12/13/14 EPS 0.33/0.63/0.98元預測及買入評級不變，公司依然是我們中期內的行業首選推薦品種。(中信建投)