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中信證券(600030) :環比增長顯著,同比下滑主要系華夏剔除並表所致
佣金率企穩回升,市場份額穩居首位並持續增長。公司12H1實現證券經紀業務淨收入爲15.61億元,同比下降23.58%;其中2季度單季爲8.12億元,環比增長8.49% .1)公司12H1的股票基金淨佣金率爲0.077%,明顯企穩回升;2)報告期內新增7家證券營業部,市場份額持續較大幅度的增長,股基權債代理交易市場份額由去年同期的5.45%增長到6.30% ,股票基金代理交易市場份額也由去年同期的5.44%增長到5.73% .
自營同比下滑系同比基數較高。公司12H1實現自營業務收入(投資收益+公允價值變動損益)21.27億元,同比下滑9.25% ,主要系同比基數較高;其中2季度單季實現自營收入13.07億元,環比增長59.34%。公司期末自營規模536.94億元,較1季度末有所增長,但均衡、多元的配置風格未發生較大變化。期末可供出售金融資產仍有6.12億元浮虧有待消化。
承銷項目突破性增長,仍有豐富項目儲備。公司12H1實現承銷業務收入8.96億元,同比增長54.16%。公司今年上半年承銷項目突破性增長,其中權益類承銷完成11項IPO ,4家增發,規模合計254億元,市場份額由去年同期的6.48%增長到9.04% ;債券承銷完成10家企業債、6家公司債、29家其他債券,亦有大幅增長。公司目前IPO申報仍未發行企業有40餘家,項目儲備豐富,具備持續增長的基礎。
華夏剔除並表對資管收入影響較大。公司12H1資產管理業務收入(含基金)爲1.17億元,同比下滑92.44%,其中基金管理業務收入去年同期爲14.36億元,對資管業績產生較大影響。集合理財方面,公司積極產品創新,產品線齊全,目前存續19只集合理財產品,年內新增5只,期末管理規模近105億元,位居行業第二,爲公司貢獻穩定業績。
創新業務漸入佳境。1 )12H1兩融利息收入1.64億,佔營業收入的2.83% ,期末兩融餘額50.14億元,市場份額8.22% ,子公司萬通、浙江最新開展兩融業務,增速較快,合計後兩融份額有望趕超海通證券(600837) ;2 )直投已進入穩定回收期,上半年金石投資新增投資項目5單,部分或全部退出項目5單;3)另外,約定購回式證券交易業務作爲首批試點券商,公司利用先發優勢,逐漸擴大業務規模。
投資建議
維持對公司的“買入”評級。日均股基交易額假設由1800/2000(2012/2013 )億元下調至1600/1800億元,下調公司12和13年的EPS分別至0.40元和0.45元,目前股價對應12年的PE和PB爲26.03倍和1.29倍。公司創新業務行業領先,且估值具備安全邊際,維持對公司“買入”的投資評級。(國金證券)