1Q2011 EPS 0.20元，超預期

　　2011年一季度公司實現收入20.75億元(+46.26%)，實現淨利潤2.03億元(+1222.70%)，實現EPS 0.20元，收入和利潤增幅均超預期(37%和0.16元)。

　　品牌影響力提升明顯，渠道將持續3年以上的快速增長期

　　繼推出MC、AMPM等品牌後，2011年在女裝市場強勢營銷，一季度公司女裝銷售佔比達到40%，品牌影響力、輻射力和延伸力度提升明顯。一季度新開門店300多家至約4000家，經營面積增至近90萬平米。品牌營銷的不斷創新和對加盟商的全方面支持帶動加盟體系增長快於行業平均，市場份額持續提升。1季度公司加盟銷售增長約58%，加盟和直營毛利率同比分別上升5個和6個點。

　　學習型組織的標杆，擁有自主知識產權的設計理念提升增長持續性

　　公司中西合璧的產品設計理念和對中華服飾文化的培訓學習體系保持了公司產品設計的連續性。在時尚前沿上，公司積極進取的人才引進和學習型組織的有效推動爲公司時尚產品贏得了快速反應的基礎。我們認爲，在國家十二五加大對民族品牌培育的大環境下，公司面對國際競爭對手，政策、文化、人才、渠道等各方面已開始出現資源向公司低成本集中的有利環境。在2010年投入8億元基礎上，2011年一季度公司投入1億元積極完成剩餘戰略布點。全國戰略渠道格局完成將不斷增強公司議價能力，一季度公司銷售費用率降至26.63%。

　　存貨風險極小，或爲競爭優勢

　　公司季末存貨餘額31.6億元，其中春裝佔比約24%，夏裝備貨佔比35%，冬裝庫存不足20%，我們對主要原材料價格全年在高位盤整的判斷和公司產品設計正在從時尚爲主向基本款爲主的轉變，我們認爲公司存貨的風險極低，在極限情況下存貨對利潤的影響也在10%之內。

　　合理價值45.5元，維持？推薦？評級

　　我們調高公司2011-2012年EPS至1.20元和1.73元(原爲1.06元和1.45元)，絕對估值和相對估值(0.74倍PEG)公司合理價值爲45.5元，維持？推薦。(國信證券研究所)