1季度業績略好於預期。1季度實現收入12.8億元，歸屬母公司淨利潤2.2萬元，分別同比增長104%、16564%。EPS0.64元，略好於我們《季報前瞻》預計的0.62元。收入的增長主要得益於製冷劑及氟材料價格大幅上漲。1季度毛利率38%，同比上升27個百分點；主要得益行業景氣回升帶動價格上行。

　　費用計提充分，CDM錦上添花。1季度CDM貢獻利潤9683萬元，主要來自常熟中昊，以70%權益計，約貢獻利潤6778萬元，約合EPS0.20元。銷售費用同比增加1000萬元，管理費用同比增加3400萬元，增加幅度較大，費用計提充分。

　　氟化工行業景氣狀態2季度有望維持。4月原料氯甲烷及R22價格下跌，但下游產品R125、R32價格仍維持較高位置，PTFE、PVDF供需仍然偏緊，價格小幅上行。三愛富外購氯甲烷及少量R22，價格下跌對於毛利有所擴大。2季度天氣轉熱，空調維修市場逐步啓動，預計超景氣狀態有望維持。

　　12年增量主要來自3000噸1234yf和1萬噸PVDF項目投產，預計可增加毛利約1.5億元。1234yf爲新一代製冷劑，公司項目與杜邦合作。PVDF在光伏等領域的應用推動需求快速增長。

　　預計11中期EPS約1.20元，11年全年EPS在2元左右，對應11PE14倍，按4月的產品價格看有可能超預期。未來氟化工行業政策、螢石資源拓展等刺激因素可能推動股價反彈。(申銀萬國)