汪立

　　業績符合預期，股息率達到4%。2010年公司營業收入和淨利潤分別爲420億元、104億元，分別同比增長26%、46%，實現每股收益0.7元，業績符合預期；擬每股現金分紅0.35元，按當前股價計算股息收益率爲4%。2011年一季度公司營業收入和淨利潤分別爲12%、30%，實現每股收益0.23元。

　　大秦線運量增長是公司利潤增長的主要原因。2010年受益於煤炭需求的快速增長，大秦鐵路煤炭運量大幅增長22.7%至4.05億噸。2011年一季度大秦線實現煤炭運量1.11億噸，同比增長12.4%。根據鐵道部規劃，2011年大秦線將實現煤炭運量4.5億噸，同比增長超過10%。

　　運價小幅上調影響有限，長期來看運價有上調空間。4月1日，鐵道部爲了緩解油價上漲帶來的成本壓力小幅上調了鐵路運價，上調幅度在2%左右，因爲公司收入20%左右受調價影響，所以對公司影響有限。此次調價幅度爲近年來最低的一次，主要是考慮到當前電廠盈利較差以及通脹壓力較大，通脹緩和後有望再次上調。大秦線、豐沙大執行特殊運價，自2003年以來未做調整，目前特殊運價優勢已經消失殆盡，未來也有上調可能。

　　鐵路體制改革帶來價值重估的機會。4月22日，盛部長在鐵路系統電視電話會議中明確提出加快鐵路經營方式轉變、提高鐵路發展的效益和質量，鐵路體制改革進入新階段，鐵路局的經營自主權將會明顯增大，鐵路行業的活力將會進一步釋放。鐵路運輸企業提供的服務質量將會明顯提升，鐵路行業面臨價值重估的機會。

　　維持買入-A評級，6個月目標價13.6元。預計公司2011-2013年每股收益分別爲0.92元、1.04元、1.17元，當前股價對應2011年-2013年動態市盈率分別爲9.5倍、8.5倍、7.5倍，公司估值優勢明顯且股息收益率超過4%，具有較高的安全邊際，並且我們認爲在鐵路大發展以及體制改革的背景下，鐵路行業生產力將進一步釋放，鐵路行業面臨價值重估的機會，我們認爲2011年動態市盈率合理水平爲13-15倍，維持買入-A的評級。

　　主要風險：煤炭運輸需求下滑。(安信證券)