今年以來，基金所倡導的“集中投資”的投資操作方法，在市場上已經形成較大的號召力，基金集中持有的大盤藍籌股的上漲對春季局部牛市的形成功不可沒。但是，在四月中旬SARS疫情在華北地區開始蔓延，股票市場此次不可預期的風險使基金的集中投資策略再次遭遇挑戰。

　　價值型理念重現

　　從去年第四季開始，基金重拾集中持股策略。如表1所示，以單隻基金進行統計，基金平均持股集中度從去年第四季度至今年一季度一直保持溫和上升勢頭。由於基金對某些股票進行交叉持有，這裏將69只基金看作是一隻基金進行重倉股分析，統計結果顯示，基金持有前十名重倉股佔所有基金股票市值的比例(交叉持股集中度)在去年第四季大幅上升了10個百分點，而今年一季度保持相對穩定。以上兩個指標顯示，基金從去年第四季度開始重拾集中投資策略，單隻基金的集中度溫和上升，但是基金的交叉持股行爲使得基金的集中策略具有很強的趨同性，大約有120億至160億左右的資金流入了招商銀行、寶鋼股份、上海機場、上海汽車和中國聯通等前十名重倉股。

　　但是，在本輪行情中，基金大力倡導價值型的投資理念，各基金管理公司一致對外宣稱“研究推動投資”，在此過程中，基金管理公司紛紛構建自己的技術模型和研究平臺，以支持決策系統的價值理念發揮作用。從理論上而言，基金的投資方向趨同，加上更多地依賴定量分析的模型進行選股，所看好的行業甚至個股都可能出現很強的一致性。這樣導致的結果是大量的資金流入少數幾隻個股。一季度末，基金投資的前幾名個股中，除中國聯通外，其餘四隻個股基金持有市值佔流通股比例都在20%以上，特別是上海機場，基金的持股數量達到其流通股數的32.05%。可以認爲，基金的集中投資策略使得資金在這些重倉個股上失去了合理的流動性，一旦有變現要求，將會有較大的交易成本衝擊，從而損害基金收益。(見下表)

　　SARS影響行業配置策略

　　受外部因素SARS疫情的影響，股指在四月中旬創出今年新高後即大幅回調，基金重倉持有的鋼鐵、銀行和汽車板塊的股票率先出現疲態。與此同時，在SARS的影響下，市場投資熱點開始重新定位，一些受益行業如醫藥、食品類個股交投活躍，而一些負面影響行業如商貿旅遊等個股股份下跌。基金的行業配置同樣顯示了其集中持有的投資理念，在一季度末，基金投資行業集中度(持有前三名行業市值佔持股總市值比例)達到36.84%，較上季增加近4個百分點。而在一季末，基金集中持有了機械設備、交通運輸、金屬和金融等行業，對其它行業的投資比重較低。由於SARS疫情對整個經濟的影響雖然是負面的，但是同樣也會出現一些受益行業，同時對各個行業產生的影響程度不一，這就造成在市場上有分散投資避免非系統風險的可操作性，而基金過於集中的行業配置策略在SARS疫情影響的市場環境下不是避免系統風險的最佳方案，從而使集中投資策略陷入相對被動的地位。

　　從投資品種上來說，基金的兩大優勢是專業管理團隊的研究優勢，以及規模效應可以實現分散化投資。對於普通投資者而言，基金不可企及的研究優勢和資金規模，可以較容易實現分散投資以規避系統風險。同樣對於機構投資者而言，相對穩健的投資策略更易被認同，特別是社保基金等一批低風險偏好的資金的入市，對基金的投資管理策略又將帶來新的要求，穩健管理、控制風險的投資策略將會被基金管理公司重新定位。