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QFII方案公佈後,市場上出現兩種截然不同的觀點。一種認爲,國內證券市場的市場風險很大,外資金融機構不會輕易進入,另一種則堅信,外資從戰略角度出發應該會進入國內股市,那麼——
申銀萬國證券研究所於日前在滬舉行的“QFII與外資併購研討會”上提出,與會專家提出,QFII進入中國證券市場將是一個漸進的過程。中國證券市場高風險且缺乏有效避險工具的特殊性,使不少人士對能否真正吸引QFII進入表示懷疑。
市盈率偏高就沒投資價值?
高申銀萬國證券研究所所長秦曦稱,中國是一個新興市場,同時又是一個轉軌市場。新興市場孕育着巨大的潛在盈利空間,轉軌市場則意味着制度的欠完善及政策的不穩定,可能會導致投資風險。因此,投資中國證券市場對境外投資者而言,既是空前的機遇又面臨着不小的挑戰。
他認爲,在考察中國證券市場的投資機會時,首先要看證券市場的發展根基,即經濟發展的趨勢。據預測,中國今後20年仍能保持較強的增長速度,在2005年前中國經濟的潛在增長率不會低於8%。到2020年,中國將達到中等發達國家的經濟發展水平,這爲中國證券市場的長期發展,提供了堅實的基礎。
針對目前市場上有一種流行的看法,認爲雖然中國經濟發展的基本態勢良好,但中國證券市場的市盈率水平偏高,沒有太大的投資價值。業內指出,市盈率問題十分複雜,即使在成熟市場上,市盈率的決定因素也很複雜,與市場制度、投資者結構、資金管制及上市公司基本面都有密切的聯繫。國際市場間的資金流動比較通暢,但不同市場間還是存在市盈率差別。
因而,不能簡單地用市盈率水平的高低,來衡量一個市場的投資價值。在中國這個轉軌市場中,市盈率高低更不是決定市場投資價值的絕對標準。從目前的市盈率水平看,上海A股市場的平均市盈率爲41.9倍,比西方成熟市場15至20倍的平均市盈率明顯高出。
但這樣的市盈率與中國股權分割的市場基礎相關,不能與成熟市場市盈率水平作簡單比較。從市盈率的微觀結構看,市盈率是動態的指標,是一個相對的價格。
外資不因市盈率高而影響投資積極性
根據臺灣、印度開放QFII進入的經驗看,外資並沒有因爲市盈率較高而影響其投資的積極性,良好的贏利預期纔是外資選擇是否進行戰略投入的關鍵因素。至於轉軌市場所存在的政策風險,外資可以通過選擇合作伙伴、加強市場研究等途徑來加以規避。敢於迎接挑戰的境外機構,其可能獲得回報將非常可觀的,在目前階段進入中國證券市場是明智的選擇。
申銀萬國證券研究員翟金林對QFII進入中國證券市場也表示看好,他認爲,QFII之所以會進入,主要有是中國證券市場符合外資的國際化投資標準。
國際投資機構選擇市場的標準通常包括:必須能夠爲證券提供足夠的流動性,具有一定的深度和廣度,市場的成長性、穩定性好,有保護知識產權和維護合同義務的財務制度和法律制度。
外商在華廣泛的直接投資,爲外資進行證券投資創造了良好的人文環境,投資中國證券市場符合外資投資機構的全球戰略利益與微觀利益。另外,中國證券市場的制度變遷及國有股轉制改革,爲外資證券投資提供了多渠道的投資方式,也給外資創造了獲取超額利潤的機會。
翟金林分析,中國證券市場作爲一個新興市場,外資可能獲得的投資收益來源於該市場股票的預期收益率較高,但這並不完全是經濟快速增長的功勞。投資新興市場可爭取高效益,實際上是對投資者承擔較高風險的一種獎勵。至於外資所需承擔的高風險來自多方面,如政策的多變性、市場易變性大、缺乏流動性及貨幣存在貶值可能等。
投資理念有3種可能
專家稱,QFII進入中國證券市場將是一個漸進的過程。這一點是由外資所持的投資理念及對中國證券市場的認識所決定的,也與我國QFII制度的設計及資本市場開放程度有關,QFII進入的門檻比較高。另外,當前國際和國內證券市場的低迷環境,決定了QFII的進入將比較謹慎和漸進。至於QFII將採取的投資理念。
翟金林認爲,QFII進入新興市場所選擇的投資理念有3種可能:一是恪守原先的價值投資和長期投資爲主的理念,這種多年來已形成的投資習慣,恐怕在短期內很難得到改變。二是相機抉擇的投資理念,在堅持基本面分析的基礎上,適應市場環境的變化,注重研究過程。三是採取中外資雙方都歡迎的謹慎投資策略。
他預計,QFII進入中國證券市場將通過基本面分析選擇行業和公司,從而控制政策與市場風險。QFII將採取長期投資策略,用時間來對衝短期的投資風險,以獲取上市公司成長增值的收益,並回避政策變動所帶來的短期風險。
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