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中金公司:券商股仍有上升空間重點推薦4股
四季度A股證券板塊仍有上升空間:
(1)金融改革預期有望重拾,行業中長期發展向好。除資管業務鬆綁、自營清單品種放開外,"創新十一條"尚未出臺政策將在四季度陸續落實,在預期相對較少的支付、託管結算等基礎金融功能也將迎來突破。
(2)業績環比改善是大概率事件。受股債雙殺和成交低迷影響,上市證券公司三季度業績儘管由於去年低基數同比增長54%,環比卻大幅下降58%。但債券價格在九月末止跌回升(三季度中證全債指數下跌0.2%,四季度至今上漲0.1%),股市表現好於三季度(三季度大盤下跌6.3%,四季度至今上漲1.5%),直投可退出項目增加(四季度退出預計可實現投資收益4.14億元,較三季度的1.96億元明顯增加),預計四季度上市證券公司同環比都將改善,全年業績增長將從前三季度的同比下降7%修復至同比增長7%左右。
(3)券商股A股小非解禁壓力明顯緩解。從七月底至八月底解禁小非市值高達236億元,接近自由流通市值的6-7%,是制約券商板塊表現的重要因素。而九、十、十一和十二月份解禁的小非市值分別爲3、0、0、65億,壓力明顯緩解。
A股證券板塊上升空間在10-15%左右,短期突破六月初的高點有難度。
(1)"創新十一條"政策已被A股投資者較充分預期:"創新十一條"大部分已在5月份創新大會上出過內部徵求意見稿,A股投資者已有較充分的預期。(2)目前上證指數在2100點附近,而6月初上證指數在2400點附近。
操作上,我們繼續建議A股投資者不必追漲,逢低吸納,推薦中信證券、海通證券,並提示興業證券和光大證券的交易性機會。已經買入的客戶可以繼續持有,尚未買入的客戶可以選擇高彈性的興業證券(股價仍僅比定增價高7.8%小非減持及解禁壓力大幅緩解)/光大證券(股價比定增價高4.4%)或選擇等待逢低吸納機會。
H股投資者可以選擇繼續吸納中信和海通。相比A股券商股,H股投資者對四季度將推出的金融創新政策預期相對較弱,QE3預期下港股流動性預期向好。H股證券公司中,我們偏好中信證券,除創新彈性和市場彈性更大之外:(1)剔除處置華夏基金股權一次性收益,中信證券去年四季度虧損2.95億(僅考慮處置華夏基金相關一次性收益,仍假設2011年所持華夏基金權益比例不變),業績基數更低。(2)中信證券四季度直投項目可退出3單,預計可實現投資收益3.3億,而海通直投無項目可退出。(3)海通的基石投資者新近解禁,限制股價上行空間(目前IPO價格比港股股價高0.4%).
估值:
目前A股證券公司交易於30.8倍2013年市盈率,2.06倍2013年市淨率。H股證券公司交易於23.0倍2013年市盈率,1.45倍2013年市淨率。
風險:
股票市場的持續下跌將帶來經紀業務和自營業務雙重萎縮,進而導致證券公司股價下跌。(中金公司)