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券商板塊
金融界網站訊12月14日,券商板塊全面爆發,成爲大盤強力反彈的“領頭羊”。截止全天收盤,廣發證券、東吳證券、國海證券等6只個股漲停。板塊漲幅超7.58%。
中信證券(600030)分析師潘洪文認爲,券商股集體飆升行情將難以延續,取而代之的將是券商股的加速分化。
“從短期來看,經紀業務影響大、創新業務進展相對慢且估值非常高的區域性券商存在較大風險。”潘洪文表示,“今年年底前,經紀業務市場化加速已成定局,需重點關注該政策帶來的市場風險,尤其是對區域券商而言。”
行業估值底部擡升
整體而言,信達證券分析師王松柏認爲,在自下而上的創新過程中,證券公司在支付、託管、交易等基礎功能領域正逐步擴展。隨着監管政策階段性推出和逐項落地,券商行業的估值底部也在震盪中逐步擡升。
中金公司研究員黃潔稱,截至目前,按2013年市淨率預測,如中信證券、海通證券(600837)等大型上市券商的估值分別僅爲1.22倍和1.23倍,已大大低於其計算的公允價值的1.8-2倍。
黃潔表示,考慮到目前國內證券公司幾乎沒有槓桿的現狀,在券商自營業務浮虧按市值直接沖銷淨資產和傳統業務整體上仍是賺錢的情況下,以及直投業務價值的增值部分並沒有充分反映在淨資產中等因素,券商的底部價值約在1.2-1.3倍附近。
“就直投業務覈算來說,國內券商處理相對保守。按照中國的會計準則,只有在直投項目上市之後纔將浮盈反映在淨資產中,而海外會計準則會定期對直投項目進行價值評估,將評估增值部分直接反映在淨資產中。”黃潔稱。
而招商證券(600999)分析師洪錦屏則表示,政策預期是推動券商板塊行情的主要因素,市場對業績並不敏感。
可以說,今年5月的創新大會已成爲確定券商行業未來5年發展方向的標誌性會議。此後,醞釀多時的新三板市場、櫃檯交易市場、資本中介業務、中小企業私募債、轉融通以及期貨公司的創新都有了實質性的進展。
“事實上,二級市場也逐步認同了此輪行業的創新,給予了估值溢價。截至目前,在大盤弱勢格局下,券商板塊收益率仍接近二成,年中最高時曾一度達到40%以上。”洪錦屏稱,“如今年上半年,儘管券商行業的淨利潤同比下降13%,但券商板塊上半年持續走高,並在創新大會前至高點。顯然,出於對創新改革的美好憧憬使得市場願意賦予證券公司更高的估值。”
創新業務加速分化
不過,海通證券分析師丁文韜認爲,隨着券商行業創新政策明年有望體現業績,大小券商將產生進一步分化。屆時,大券商受益將更爲明顯,而中小券商對傳統業務依賴度較高,業績彈性仍有待市場轉暖。
黃潔也稱,從中長期來看,傳統業務市場化、創新業務放開和佈局,是主導未來券商股分化的主要原因,大型券商受經紀業務市場化推進影響較小,且更加受益於行業創新;小型區域性券商創新業務難補傳統業務下滑,前景堪憂。
在洪錦屏看來,2012年除融資融券、直投業務轉常規外,大部分的創新業務還處於試點階段,硬約束較多,難以放量從而對收入影響微弱。但從2013年創新開始,創新業務將體現“點到面、量到質”的變化,從試點摸索期進入快速發展期。
相比之下,由於具有地域特色的小型券商今年以來收益率顯著,明年的投資機會將更傾向於大型券商。
主要是,過去兩年的費率限制有利於區域券商維持壟斷佣金率,但隨着非現場開戶開放、行業費率監管鬆動等,佣金率的地區階梯差異會逐步抹平,小券商經紀業務受到的衝擊要更大。
宏源證券(000562)研究所分析師黃立軍認爲,一旦佣金率放開,特別是非現場開戶放開的話,地域性券商市場份額將受到嚴重的擠壓。以西部證券(002673)爲例,從2011年年底到今年第三季度,其交易額佔全行業比重下降6%,萎縮明顯,佣金率下降了接近10%至0.12%的水平。
情況類似的還包括國海證券(000750)、國金證券(600109)等,上述券商都屬於集中度較高且佣金率居高不下的券商。而興業證券(601377)、西南證券(600369)、招商證券、華泰證券(601688)、海通證券、中信證券等券商都屬於佣金率已經較低且營業網點分佈較廣的券商。
此外,經過兩年的積累,市場將寄望於創新業務對盈利的實質貢獻,大中型券商在資本中介業務上的先發優勢非常明顯,盈利的穩定性也較高。
國金證券分析師陳建剛則表示,“未來行業的競爭格局很可能是少數大而強的綜合類證券公司與較多專業類證券公司共存的局面。”