東華科技(002140) :業績略低於預期收入增長持續加快

　　事項:

　　東華科技(002140)公告2012年3季報，收入增長41.3%；歸屬淨利潤增長25.56%；攤薄後每股收益0.41元。公司預計全年歸屬淨利潤同比增長20%-40%。

　　簡要評述:

　　1.3季度收入增速持續加快，經營現金流下降，存貨增加明顯。2012年3季度單季度收入同比增長51.22%，淨利潤同比增長38.18%，收入趨勢持續改善。前三季度經營現金流爲1.08億，同比下降60%，收現比爲91.44%，同比下降了45.7個百分點；存貨15.81億，存貨餘額較期初增加40.54%，主要系內蒙古蒙大新能源化工基地開發有限公司120萬噸/年二甲醚項目一期工程60萬噸/年煤制甲醇項目、安徽華塑股份有限公司100萬噸/年聚氯乙烯及配套項目一期工程項目及華油廣元天然氣公司LNG項目等工程總承包項目尚未和業主結算的工程施工成本增加。

　　2.綜合毛利率下降明顯，費用率下降，淨利率下降。前三季度毛利率爲19.8%，同比下降4個百分點，三費率爲7.24%，同比下降了1.41個百分點；因此前三季度的淨利率爲10.31%，同比下降1.28個百分點。

　　3.盈利預測及估值。公司目前在售訂單充沛，未來兩年的業績較有保障，未來兩年複合增長超過30%的概率大。煤化工十二五規劃出臺後，相關項目將逐步得到落實。考慮到公司研發設計的優勢，預計未來獲取大項目以及設計項目帶來的後續總包項目的可能性大。我們預計12-13年EPS爲0.8和1.04元，給予2012年30倍的PE，目標價24元，給予“買入”投資評級。

　　4.主要風險:煤化工投資低於預期；訂單推遲風險；回款風險。

　　機構來源：海通證券