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航天信息(600271) :收入結構變化使資產負債表膨脹
投資要點:
2012年前三季度實現收入105.6億元,淨利潤7.5億元,分別同比增長27.5%和0.2%。每股收益爲0.81元。收入基本符合預期,淨利潤低於我們的預期約8%。第三季度毛利率較預期低2.1%是造成利潤低於預期的主要原因。
一、二、三季度收入累計同比增長21%、24%和27%。上半年增值稅防僞稅控系統的收入同比略降;網絡、軟件和系統集成(以下簡稱“系統集成”)以及渠道分銷的收入分別增長50%和28%,使整體收入保持較快增長。我們估計第三季度仍舊是相同格局,毛利率下降可以作爲佐證。今年上半年防僞稅控業務的毛利率爲44%,系統集成和渠道分銷的毛利率分別只有22%和5%。前三季度毛利率逐步下滑,分別爲20%、19%和18%,可見防僞稅控以外的業務支撐收入增長。
資產負債表膨脹。前三季度應收賬款、預付賬款、存貨、應付賬款和預收賬款分別較去年末增長179%、144%、100%、171%和47%。相較於防僞稅控業務,系統集成和渠道分銷業務的每一元收入需要更多流動資金,因此資產負債表膨脹也反映收入結構的變化。今年前三季度的淨現金(貨幣資金減去有息負債)比去年同期增加1.6億元,預計今年末淨現金將超過43億元,資產負債表膨脹但未失控。未失控的證據之一是前三季度淨利息收入仍然同比增長8.7%。
未來防僞稅控業務使公司能夠獲得穩定的利潤和現金流,網絡、軟件和系統集成以及正在培育中的業務(如POS服務、銀行卡芯片等)是成長引擎。不同的成長動力使公司的損益表、資產負債表呈現不同的特點。
略微下調未來三年的盈利預測,更加充分反映收入結構變化對毛利率的影響。假設2013年非營改增的防僞稅控系統的價格也降爲720元/套。預計12、13和14年的收入分別爲140、161和180億元,淨利潤分別爲10.1、10.1和13.5億元,每股收益爲1.09、1.09和1.47元。維持“增持”的投資評級。
機構來源:申銀萬國