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翠微股份(603123) :三季度淨利降24%低於預期
公司10月27日發佈2012年三季報。2012年1-9月實現營業收入35.33億元,同比增長2.17%,利潤總額1.54億元,同比增長3.79%,歸屬淨利潤1.15億元,同比增長5.03%。其中,三季度實現營業收入10.18億元,同比增長5.22%,利潤總額3685萬元,同比下降25.67%,歸屬淨利潤2707萬元,同比下降24.20%。
公司前三季度實現攤薄每股收益0.372元(其中三季度0.088元),淨資產收益率9.09%,每股經營性現金流1.42元。
簡評和投資建議。公司三季度收入增長5.22%,較二季度放緩5個百分點,體現一線城市依然偏弱的消費環境;毛利率延續提升趨勢,同比增加0.47個百分點至20.86%,可能仍與調減投資黃金銷售及培育期門店(翠微廣場店、清河店和大成路店)逐漸成熟有關。銷售和管理費用率各同比增加0.41和0.74個百分點,主要來自2011年底開業的大成路店費用增量、促銷力度加大及人工費用自然增長等;因4月IPO募資產生利息收入,三季度財務費用減少231萬元至129萬元,期間費用率增加0.91個百分點。此外,由於2011年三季度轉讓錦州華紡股權確認903萬元投資收益(2012年無),三季度歸屬淨利潤下降24.20%;我們測算,若扣除非經常性損益,三季度經營性利潤總額同比下降11%,弱於一、二季度(各增6%和34%)。
維持對公司的判斷。公司主營百貨,兼營超市和餐飲,在北京擁有6家百貨門店,總建面近27萬平米,平均店齡5.9年,自有物業佔比40%。主力門店翠微大廈坪效6萬元/平米,單店經營能力處於全國領先水平,但可持續擴張能力有待觀察。
下調盈利預測。預計公司2012-2013年攤薄每股收益分別爲0.48元和0.57元,同比增長11.5%和20.8%,公司目前8.35元的股價,對應2012年PE爲17.5倍,處於行業合理水平。
風險與不確定性:北京市激烈的競爭環境;公主墳商圈升級發展空間的不確定;外延擴張較慢,新店培育情況不達預期等。 (海通證券(600837) )