海康威視(002415) :全方位領先技術儲備奠定高毛利高增長

　　投資要點:

　　2012年三季報EPS=0.62元同比增長42%，符合預期。海康威視(002415)公佈2012年三季報，營業收入47.98億元同比增長39%(單季收入19.79億元增長44%)，淨利潤12.38億元同比增長42%(單季淨利潤5.08億元增長49%)，EPS=0.62元，符合我們預期。

　　海康威視能夠長期保持高毛利，依靠全方位領先的技術儲備。海康威視連續六年(2007-2012)保持50%左右的毛利率，產品競爭力的源泉在於能夠長期保持領先的技術儲備優勢，並遵循“核心技術突破→產品競爭力大幅提升”的路徑。而技術到技術的領先佈局要求在迅變的IT產業中，比別人投入更多研發儲備、更早突破核心技術、更快把產品推向市場，才能獲得持續超額利潤。

　　海康威視連續取得高增長的關鍵，在於抓住技術進步的歷史潮流。海康威視在高毛利的基礎上，同時連續六年保持30%以上的淨利潤增速，主要是公司成功抓住了基於板卡技術的後端DVR、基於機芯技術的前端攝像機兩次歷史性機遇。目前，公司積極佈局ASIC專用芯片、NAS網絡儲存、EAS電子防盜報警等各個領域，在視頻監控業內全方位覆蓋各種技術標準路線；公司不懼怕各領域的技術更替和升級換代，也不會錯過下一次技術更新的浪潮。

　　我們看好安防行業走向深度融合，強調視頻監控技術進步導致產品價值鏈重構。前端高清化、數字化、網絡化提高了視頻信息流碼率和網絡複雜度，對中後端傳輸存儲技術提出更高要求，前後端、軟硬件走向深度融合:一方面行業定製化和整體解決方案成爲可能，另一方面新興智能技術(流量統計、圖像識別、行爲分析等)得到廣泛應用。同時，前端數字化將進一步打開產品差異化空間，重構產品鏈價值、重心前移，並催生後端設備的下一次技術變革。

　　小幅上調2012-2014年盈利預測，維持“增持”評級。我們認爲海康威視技術和產品的核心驅動力從未變化，股權激勵的完成有助於進一步激發團隊競爭力。股權激勵增發攤薄後，我們小幅上調2012-2014年EPS=1.00/1.35/1.79元(原爲0.99/1.34/1.79元)，CAGR=34%，當前股價對應2012年29倍P/E，維持“增持”評級。

　　機構來源：申銀萬國