內蒙華電(600863) :發電利用小時向好盈利能力持續增強

　　前三季度，由於電量增長、電價提升以及魏家峁煤礦新增收入，公司營業收入同比增長25.7%，但受投資收益減少，財務費用和所得稅增加影響，公司業績僅同比增長1.6%，略低於市場預期。我們認爲，四季度電量將有所好轉，煤價將持續回落，盈利能力不斷增強，維持“強烈推薦”的投資評級，目標價8.4-9.1元。

　　前三季度每股收益0.35元，略低於市場預期。由於公司年初完成定向增發收購資產，因而對上年業績進行了追溯調整。調整後，前三季度公司實現主營業務收入82.8億元，同比增長25.7%，實現利潤總額16.8億元，同比增長16.1%，歸屬於母公司所有者的淨利潤8.4億元，同比增長1.6%，摺合每股收益爲0.35元，扣除非經常性損益後折每股0.34元，略低於市場預期。

　　電量增加、電價上調、煤炭釋放，共同推動收入增長。前三季度，公司主營收入實現大幅增長，一方面是因爲去年上都三期投產，使得公司上網電量同比增長9.1%，達到257.7億千瓦時；另一方面，公司平均上網電價提升至0.291元/千瓦時，增長8.8%；再加上公司魏家峁煤礦上半年投產，新增收入4.71億元，多因素共同推動營業收入較快增長。

　　利用小時向好，煤價持續回落。受經濟放緩等因素影響，前三季度公司平均利用小時比上年同期減少377小時，但第三季度同比增長13小時，趨勢向好，全年電量仍值得期待。同時，公司前三季度平均標煤單價343元/噸，雖比去年有所上漲，但較上半年已下降10元/噸，目前仍處於下降階段。

　　季度毛利率明顯提升，盈利能力逐步增強。前三季度，公司毛利率爲25.9%，同比提升1.9個百分點，第三季度毛利率達28.2%，同比提升5.7個百分點，主要是由於電價上調和毛利較高的魏家峁煤礦貢獻收入。另外，公司投資收益同比下降0.28億元，財務費用和所得稅同比增長37.8%和46.3%，影響了公司業績，但隨着煤價回落，參股電廠盈利提升，以及銀行利率進入降息通道，財務費用降低，公司盈利仍將逐步增強。

　　維持“強烈推薦”評級。我們調整公司2012~2014年每股收益爲0.50、0.70、0.81元，對應PE爲14、10、8倍，公司“點對網”電廠優勢明顯，煤價下跌後盈利能力持續增強，魏家峁煤礦也將繼續貢獻盈利，我們維持對公司的“強烈推薦”投資評級，給予明年業績12-13倍估值，目標價8.4-9.1元。

　　風險提示:煤炭價格大幅反彈，用電增速持續低迷，利用小時不佳。

　　機構來源：招商證券