麗江旅遊(002033) :大索道潛能釋放帶動業績增長

　　第三季度，大索道收入增長17%，前三季度增長26%，是業績增長的主要來源:Q3增5%、Q1-3增14%。維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測；12PE23倍，估值風險已大幅釋放。維持“買入”及25.2元目標價，後續可能催化劑:玉龍雪山索道提價、瀘沽湖項目進展、再融資。

　　第三季度玉龍雪山景區遊客增長有限，大索道潛能釋放拉動業績增長

　　2012年第三季度，收入1.76億元，增長4%；營業利潤8186萬元，增長3%；權益利潤4972萬元，增長5%；EPS0.30元。

　　2012年第三季度，玉龍雪山景區遊客增長十分有限；剔除玉龍雪山索道外的資產，第三季度收入零增長，由於銷售費用增長較多，權益利潤下降3%，約爲3371萬元。

　　2012年第三季度，大索道潛能繼續釋放；在景區整體遊客增長十分有限的情況下，玉龍雪山索道收入增長17%，貢獻利潤約1601萬元，同比增長約28%。

　　今年第三季度，公司銷售費用大幅增加，我們猜測:上半年部分銷售費用未確認，放在第三季度確認了(上半年銷售費用僅2240萬元，比去年同期下降964萬元)。

　　2.前三季度的增長也主要來自玉龍雪山索道

　　前三季度，收入4.43億元，增長8%；營業利潤1.98億元，增長13%；權益利潤1.15億元，增長14%；EPS 0.70元。公司預計全年權益利潤1.17-1.52億元，同比去年增長0-30%；對應EPS 0.71-0.93元。

　　2012年前三季度，玉龍雪山索道收入增長26%，我們估算權益利潤3913萬元(含總部費用)，比去年同期增長約95%。

　　2012年前三季度，玉龍雪山索道之外的資產，收入3.28億元，增長3%；估算營業利潤1.53億元，持平；估算權益利潤7585萬元，下降6%。

　　由此可見，玉龍雪山索道潛能釋放，是公司業績增長的主要來源。

　　3.不考慮玉龍雪山索道提價，維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測

　　2011年第四季度，淨利潤1655萬元(含印象麗江)；我們預計今年第四季度業績增速約10-15%。維持全年EPS 0.84元的預測。

　　我們認爲:2013年，公司現有業務將繼續保持平穩增長，但古城新開的酒店和商業街將略微拖累業績；因此，在不考慮玉龍雪山索道提價的情況下，預計2013年業績將略有增長。

　　2014年，古城新開的酒店和商業街有望實現盈虧平衡，甚至略有盈利，因此，2014年業績增速相比2013年將有所提升。

　　我們維持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的預測。目前股價對應PE分別爲23、21、19倍。估值風險已大幅釋放。且後續玉龍雪山索道存在提價可能、瀘沽湖項目也存在想象空間、不排除再融資的可能。我們維持“買入”評級，及25.2元的目標價(12PE30倍)。

　　按今年遊客量測算，若玉龍雪山索道票價從150元提至200元(往返)，將增加淨利潤約2600-2700萬元，增厚EPS約0.16-0.17元.

　　風險提示:索道提價受阻、突發事件、經濟對旅遊的衝擊超預期。

　　機構來源：海通證券