棲霞建設(600533) ：業績釋放超預期，新管理層帶來基本面改善

　　公司商品房、保障房和一級開發項目權益建面分別爲248萬平、136萬平和67萬平。報告期內，公司業績大幅增長，超預期(公司中報預期業績增速在40%-60%)。同期，公司快速商品房去化和加大開工力度；增持匯錦小貸公司至90%。公司三季報中有16.2億元待結資源將確保今明兩年公司業績保持較快增長。公司曾公告將擇機減持棕櫚園林(002431) ，這將增厚公司投資收益。我們預計公司2012年、2013年EPS分別是0.41和0.57元，對應RNAV是5.81元。截至10月25日，公司收盤於3.84元，對應2012年、2013年PE分別爲9.3倍和6.72倍。公司管理層改善預期高、現房和準現房項目多。可推售貨源的良好持續性帶來未來業績增長潛力。預計今年全年公司有望實現銷售40億元(其中商品房銷售收入預計爲35億元，同比增長151 %)。我們以RNAV打9折作爲目標價，對應5.23元，維持“增持”評級。

　　主要分析：

　　1.公司業績釋放超預期，第三季度結算收入同比大增：第三季度，公司實現銷售結算收入7.02億元，同比大增108 %。這帶動公司前三季度實現營業收入21.12億元，同比增加47.07%。前三季度，公司實現淨利潤2.65億元，同比增加52.04%。公司快速去化策略初顯成效。

　　2. 16億元待結金額可確保全年業績高增長，預判今年銷售將達40億元。截止第三季度末，公司已有16.2 2 億元已售待結資源將在今年第四季度和明年釋放。我們對公司全年業績增長保持樂觀。同時，公司年初就有68萬平的無錫東方天駿和南京7萬平的棲庭新樓盤推出。4季度可售資源相對豐富。此外，隨着今年銷售轉暖，公司在半年報已將今年新開工計劃提高52.2%至53.45萬平。未來公司可推售貨源將保持良好持續性。

　　在加快去化的策略下，我們預計今年全年公司銷售收入有望實現40億元(其中商品房銷售收入預計爲35億元，同比增長151 %)。這將爲公司明年的業績增長打下良好的基礎。

　　3.增持農村小貸公司至90%股權，信貸業務發展良好：爲更好地實施“主業與投資並重”戰略和分散行業風險，公司從集團公司和南京棲霞物業那裏分別受讓了南京匯錦小貸公司15%和5%的股權(受讓完成後公司將持有其90%的股權)，受讓價格分別爲2374萬元和791萬元。截止2012年7月31日，南京匯錦小貸公司註冊資本1.5億元，淨資產1.58億元。該公司成立不久即獲得了良好的業績。今年1-7月，南京匯錦小貸公司獲得了淨利潤732萬元。

　　4.投資建議：維持“增持”評級。公司商品房、保障房和一級開發項目權益建面分別爲248萬平、136萬平和67萬平。報告期內，公司業績大幅增長，超預期(公司中報預期業績增速在40%-60%)。同期，公司快速商品房去化和加大開工力度；增持匯錦小貸公司至90%。公司三季報中有16.2億元待結資源將確保今明兩年公司業績保持較快增長。公司曾公告將擇機減持棕櫚園林，這將增厚公司投資收益。我們預計公司2012年、2013年EPS分別是0.41和0.57元，對應RNAV是5.81元。截至10月25日，公司收盤於3.84元，對應2012年、2013年PE分別爲9.3倍和6.72倍。公司管理層改善預期高、現房和準現房項目多。可推售貨源的良好持續性帶來未來業績增長潛力。預計今年全年公司有望實現銷售40億元(其中商品房銷售收入預計爲35億元，同比增長151 %)。我們以RNAV打9折作爲目標價，對應5.23元，維持“增持”評級。

　　5.風險提示：行業面臨加息和政策調控兩大風險。

　　(海通證券)