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上海機電(600835) ( 600835估值,測評,行情,資訊,主力買賣):印包機械將迎盈利拐點給予推薦評級
投資要點
近期我們調研了上海機電,結合公司擬協議受讓 上海電氣(601727) (601727估值,測評,行情,資訊,主力買賣)集團持有的高斯國際100%股權,總結要點如下:
電梯業務:預計國內電梯製造業有序競爭格局短期內不會發生較大變化;上海三菱產銷規模優勢明顯、維保服務網絡佈局完善,短期受益於保障房電梯市場增長,長期受益於國內城鎮化進鎮及公司售後服務業務收入佔比提升。低端電梯需求佔比提升將導致電梯製造業務毛利率下滑,但較高毛利率的售後服務業務收入佔比的提升將有效支撐電梯業務整體毛利率的穩定。此外,公司對三菱電機的投資收益有望維持穩定增長。目前上海三菱在手電梯訂單飽滿、同比增長超10%,已排產至今年6月份,預計今年電梯銷量增長約13%~18%是大概率事件。
根據中國電梯協會發布的數據,2011年中國電梯銷量達45萬臺(含扶梯4.5萬臺),相比2010年增長約23%,其中國內市場銷售40萬臺、出口5萬臺。預計目前我國電梯保有量約200萬臺,並以每年約20%的速度高速增長。2011年在保障房建設項目的拉動下,政府採購電梯市場快速發展;2011年有政府採購電梯項目1,800多個,採購總金額超過35億元,政府採購金額較2010年增長超75%。
上海三菱、上海永大、富士達、康力、廣日、 江南嘉捷(601313) (601313估值,測評,行情,資訊,主力買賣)、上海愛登堡等電梯品牌均推出了相應的產品迎戰保障房市場。隨着保障房建設、二三線城市及小城鎮的快速發展,預計未來幾年我國電梯新梯市場仍能維持約15%~20%的增速。此外,舊梯加裝改造在政策和技術上已趨成熟,可有效彌補電梯新梯銷售增速的放緩。
公司控股子公司上海三菱2011年電梯產銷量約爲4.8~5萬臺(2010年產銷量超過4萬臺,同比增長約20%),國內市場佔有率約爲12.5%。目前上海三菱在手電梯訂單飽滿、同比增長超10%,已排產到今年6月份,預計今年電梯銷量增長13%~18%是大概率事件。公司積極開發和推廣適用於保障性住房的菱傑系列電梯;但受公司產能限制以及優先滿足中高端客戶,較低毛利率的菱傑系列產品佔其總訂單的比例維持在20%左右,暫未明顯影響公司電梯業務毛利率。
預計電梯產品市場需求結構在今年三季度之前不會發生明顯變化,但之後隨着二三線城市及小城鎮快速發展、保障房建設等,低端電梯產品需求佔比會有所提升,公司電梯製造業務整體毛利率將會隨之下滑,維持20%~21%的毛利率水平有較大難度。剔除電梯產品結構變動的影響,由於曳引機等部件由聯營企業三菱電梯內部供應,公司零部件採購等成本基本能維持穩定。
根據2011年電梯國內銷量及保有量測算,2011年電梯安裝業務國內市場規模達100億元左右、維保業務國內市場規模達200億元左右,且維保業務現金流穩定,受地產調控政策影響較小。目前發達國家電梯廠商售後服務業務(安裝、維修、保養等)銷售收入佔比達30%~40%,而我國僅爲15%~20%,預計該業務收入佔比超過30%之後,服務網絡規模效應及其較高的毛利率(約爲20%~30%)可有效衝抵電梯製造業務毛利率的下滑。目前公司電梯保有量接近35萬臺,約佔我國電梯保有量的18%,其中不足50%由公司自己維修保養,公司正着力提升自維保比例。同時,國家質檢總局特種設備安全監察局於1月20日提出推行由電梯製造單位對電梯的質量和安全性能負責的制度,將加速電梯廠商提升自維保比例。
( 興業證券(601377) (601377估值,測評,行情,資訊,主力買賣))
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