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中興商業(000715) ( 000715估值,測評,行情,資訊,主力買賣):瀋陽商業龍頭毛利穩定給予推薦評級
事件
近日,我們對公司進行了實地調研,並針對公司業務的發展方向以及今後經營的重點與公司高層進行了交流。
點評
瀋陽商業龍頭,秉持"一體兩翼"的發展戰略
公司作爲瀋陽地區老牌百貨公司,在當地具有獨特的競爭優勢和品牌影響力。公司秉持"一體兩翼"的發展戰略,"一體"是指公司的營業主體中興-瀋陽商業大廈,2010年該中興商業大廈的收入貢獻率爲71%,營業利潤貢獻率超過85%。未來公司發展的重點還是在中興商業大廈,未來對公司的收入和利潤貢獻率還將進一步加大;而連鎖百貨和連鎖超市業務作爲"兩翼"將在穩中求進,短期內連鎖業務發展模式還是以穩健爲主。公司今年最重要的發展重點是中興四期,公司旗艦店中興商業大廈旁邊有約8800平米的地塊,目前該地塊正由政府圍場進行地上建築物拆遷。我們預計公司今年能夠獲得該地塊,很有可能在原有中興商業大廈基礎上進行新的外延擴張,四期擬建成城市綜合體,這將成爲中興商業新的業績增
中興商業大廈運營情況良好,三期平效還有較大提升空間
作爲公司的盈利主體,中興商業大廈經營狀況良好,三期開業後更是爲公司未來業績的提升帶來動力。爲建設中興三期, 2010年6月下旬至9月下旬,中興主樓3-7層以上商場配合三期進行歇業裝修改造;新中興商業大廈(建面23.7萬平米,經營面積約12.5萬平米)於2010年9月底重新開業,其中主樓定位於銷售高客單價和高毛利的品類,三期定位於銷售青春時尚商品,並加入餐飲、影院和停車場配套等。2011年預計中興商業三期合計營業收入大約爲23.8億元,平效大約達到1.9萬/平米,與三期開業之前的平效2.9萬/平米還有較大的提升空間。公司目前已將主樓的黃金珠寶移到三期銷售,並計劃壓縮童裝品類經營面積,未來將把羊絨、羽絨服等季節性商品也移到三期,雖然三期毛利率水平有所下降,但整體仍維持在較高的水平。
毛利率保持穩定,人工成本未來三年有望大幅下降
隨着三期經營效果的不斷提升,預計公司的毛利率仍有提升的空間,我們預計公司2011年、2012年的毛利率分別爲18.68%和18.87%。費用方面,影響最大的是公司的人工成本。由於國企體制,公司的冗員現象比較嚴重,公司共有2900名員工,每年近1.6億的工資費用,普通員工年薪約爲5萬左右,在當地零售企業中處於較高水平,公司目前的擴張基本不需要增加額外的員工,針對目前工資薪酬負擔較重的情況,公司的策略是安排部分冗餘員工帶薪離崗,未來三年將會出現員工大範圍分流離崗的情況,屆時工資成本會有較大幅度的下降,初步測算在2000萬以上。
盈利預測、估值及投資評級
業績方面,我們測算公司2011-2013年收入爲34.9億元、40.4億元和46.9億元,同比增長率分別爲42.9%、15.6%和16.2%;歸屬母公司淨利潤爲1.20億元、1.54億元和1.97億元,同比增長率分別爲80.16%、28.59%和27.83%,對應2011-2013年EPS爲0.43元、0.55元和0.70元。公司當前股價爲8.05元,對應2011-13年PE爲18.8倍、14.6倍和11.4倍。公司的自有物業佔比高,估值具備較高的安全邊際,給予公司"推薦"評級。
風險提示
三期項目運營大幅低於預期;若今年當地政府建設立體停車場,公司所在主幹道或將封閉改造,對公司業績產生不利影響。
(日信證券)
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