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金正大(002470) :國內複合肥、控釋肥生產的領軍企業。金正大的主要業務是複合肥、控釋肥的研發、生產和銷售,公司目前的主要產品是複合肥、控釋肥。近幾年公司複合肥產量穩居行業前三位,控釋肥產量居全國第一。隨着公司在建項目的逐漸投產,公司普通複合肥、硝基複合肥、控釋肥的產能將得到快速釋放,繼續保持業內領軍地位。
化肥需求穩定增長。在我國耕地面積難以大幅增加的前提下,爲保障糧食需求,大幅度提高糧食單產是唯一選擇,而發揮化肥的增產作用是其中最爲重要的措施之一。隨着糧食增產穩產要求的不斷提高,化肥需求將保持穩定增長,同時增產效果明顯、肥效利用率高的複合肥、控釋肥也將獲得更快速度的增長。
產能擴張迅速。公司利用募集資金全國佈局,擴大產能。我們預計2012年底公司產能將達到普通複合肥210萬噸/年、硝基複合肥60萬噸/年、控釋肥160萬噸/年,產能增長迅速,未來隨着建設項目的投產,產能將繼續獲得穩步增長。
營銷渠道有特色。公司創新性地提出了“郵政物流銷售渠道”,與郵政系統合作,廣泛覆蓋農村基層,從而能夠在產能快速擴張的情況下,不斷提升公司滿足市場需求的能力,有效消化新增產能,穩步提升公司業績。
盈利預測與投資建議。根據 海通證券(600837) 盈利預測模型,我們預計金正大2011~2013年EPS分別爲0.66、0.90、1.20元。我們認爲複合肥行業主要關注規模擴張和銷售網絡。金正大公司未來幾年產能擴張較快,同時郵政銷售網絡也是公司的營銷特色,我們看好公司業績穩步增長。公司2010~2013年淨利潤的複合增長率將達到38.76%,結合目前化肥公司的估值水平,我們認爲公司合理市盈率水平爲20倍。
按照2012年EPS以及20倍PE,我們給予公司18.00元的目標價,首次給予“增持”投資評級。(海通證券鄧勇)
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