芝加哥商品交易所(CBOT)大豆期貨交易者常常面對這樣的困境：由於每天交易時間只有3小時45分鐘(CBOT大豆期貨市場的交易時間是早9：30到下午1：15)，因此白天交易結束後，投資者當日開立的頭寸在第二日開盤前，有20小時15分鐘的時間處於開口狀態。這期間如果世界大豆現貨市場情況發生較大變化，投資者建立的頭寸就面臨較大風險。筆者試圖通過對日本的東京穀物交易所(TGE)、CBOT的A-P(即A/C/E與Project A，CBOT夜盤交易的簡稱)和我國的大連商品交易所(DCE)等大豆期貨市場進行對比研究，找出能夠防範CBOT大豆期貨市場隔夜風險的最優市場。

　　一、世界大豆期貨市場發展概況

　　大豆合約並不是世界上最早的期貨品種之一。1848年，在由82位商人發起併成功組建的CBOT中，玉米是引發商品交易方式革命的帶頭品種，之後的80多年中，現代期貨交易制度逐步建立並得以完善，期貨品種由玉米擴大到小麥、燕麥，並且，黃油、蛋類、棉花、咖啡、可可等產品也成爲期貨交易品種。隨着上個世紀20年代大豆在美國種植範圍的擴展，其他農產品品種面臨的風險迴避問題同樣也出現在大豆品種上，這段時間也正是CBOT市場大發展的時期。有資料記載，1929年，CBOT的席位費達到62500美元，該紀錄直到1973年才被打破。CBOT利用這段有利時機，於1936年及時推出大豆期貨合約，在解決了大豆現貨市場的風險迴避問題的同時，也緩解了當時CBOT期貨市場的資金出口問題，有利地促進了該市場初期的發展。在CBOT大豆期貨交易的成功範例下，世界上其他一些大豆主要主產國和消費國相繼推出了大豆或大豆製品的期貨合約。據不完全統計，目前世界上共有6個國家的11家交易所存在着大豆及大豆製品期貨和期權交易，形成世界期貨交易圈內的“大豆板塊”。

　　世界大豆及大豆製品期貨交易一覽表

　　資料來源：The Compaq Handbook of World Stock , Derivative＆Commodity Exchange 2001

　　二、主要大豆期貨市場概述

　　在世界期貨市場的“大豆板塊”中，比較有代表性的市場是美國的CBOT市場、日本的TGE市場和中國的DCE市場。

　　1CBOT市場。CBOT是世界上最早形成的大豆期貨市場，同時也是最主要的市場，CBOT大豆期貨價格已經成爲國際大豆貿易的基準價格。上個世紀20年代末，隨着大豆開始在美國大面積種植，大豆市場中的價格風險自然而然地產生了，人們需要一個市場來回避風險。這時，大豆期貨應運而生，1936年，大豆期貨開始在CBOT正式進行交易。儘管大豆期貨同其他農產品如小麥、燕麥等相比，交易歷史較短，但它卻是CBOT交易史中最成功的品種之一，交易規模始終保持在農產品期貨交易品種的前三名。並且，在大豆成功交易的基礎上，豆粕、豆油期貨相繼在20世紀50年代初期開始交易，大豆期貨期權也成爲第一個農產品期貨期權品種在1984年開始交易。完整的產品鏈條和投資工具設計使CBOT形成了一個獨特的“大豆系”，許多新形式的交易方法都是通過“大豆系”這個廣闊的舞臺逐步推廣到其他品種，CBOT的大豆及系列品種爲世界期貨市場的創新和發展作出了重要貢獻。

　　CBOT大豆合約規格是5000蒲式耳，大約合136噸；報價單位是0.25美分/蒲式耳；漲跌停板是前一交易日結算價的50美分/蒲式耳；合約月份根據美國大豆的作物年度設計成爲9、11、1、3、5、7、8月等七個合約；交割基準品是美國2號大豆，1號和3號大豆是替代品，分別升水和貼水6美分/蒲式耳；最後交易日爲交割月份15日的前一交易日；最後交割日爲最後交易日後第二日；交易時間分爲兩段：日間交易(包括公開喊價和電子交易)時間爲芝加哥當地時間週一至週五上午9：30到下午1：15，夜盤交易(全部爲電子交易)時間是週日至週五的下午8：30到早上6：00(該市場最早於1996年3月推出，當時稱爲Project A，1998年8月，CBOT與Euroex建立戰略伙伴關係後，稱爲A/C/E市場，即Alliance Cbot and Euroex(本文爲論述方便起見，將該市場簡稱爲A-P市場)。

　　2TGE市場。TGE成立於1952年9月，10月即上市交易小豆、大豆及馬鈴薯澱粉三個品種。之後的40多年中，該所成交規模逐漸放大，交易方式也由傳統的手勢交易發展成爲採用計算機自動撮合系統進行交易。大豆是該所最早上市的期貨品種之一，也是變化最大和創新程度最高的合約之一，在TGE的期貨市場中佔有重要地位。1961年9月，該所開始了美國產大豆合約的期貨交易，1991年，開始採用計算機系統進行美國產大豆期權的交易，2000年5月，該所又上市了Non-GMO大豆合約，這是世界農產品期貨交易歷史上第一個針對轉基因技術生物設計開發的期貨合約，合約推出後，市場反響較大。2002年年底，該所又對美國大豆合約進行了較大的修改，新合約從2003年10月開始上市交易。

　　TGE大豆合約分爲兩類，一種是美國大豆合約，一類是Non-GMO大豆合約。由於後者是從前者派生出來的，因此在合約的一些基本條款方面沒有作太大的修改：合約月份爲偶數月設置，爲2、4、6、8、10、12月；最小變動價位爲10日元/噸；漲跌停板根據合約價格的不同分別設置，分爲四個檔次，當合約價格小於20000日元、40000日元、40000日元以上及合約進入現貨月時，漲跌停板分別爲1000日元、1200日元、1400日元和沒有價格限制；最後交割日爲交割月最後交易日前一交易日，12月份合約的最後交易日爲24日，若此日不是交易日，則提前至最近的交易日；最後交易日爲最後交割日第二個交易日。二者最主要的區別在於交易的標的不同，美國大豆合約的標的是原產地在美國依阿華州、依利諾斯州和密歇根州的GMO或GMO與非GMO大豆的混合品，質量標準符合美國2號大豆的標準，Non-GMO大豆合約的標的是上述地區生產的符合美國2號大豆的標準的非轉基因IP大豆。此外，前者的交易規格是30噸，是後者的三倍，持倉限制方面也有些不同。

　　3DCE市場。DCE成立於1993年11月，大豆是該所最早的交易品種之一，推出之初，就受到了投資者的歡迎，交易規模逐年增大，期貨市場功能得到較爲充分的發揮，是中國農產品期貨市場的代表品種之一，2000、2001連續兩年成爲中國期貨市場成交量和成交額最大的品種，目前該所的大豆期貨交易規模位居亞洲第一位和世界第二位。2002年3月，DCE對原大豆合約進行了微調，以適應中國出臺的相關轉基因生物管理規定。

　　DCE大豆合約規格爲每手10噸，最小變動價位爲1元/噸，合約月份設置爲1、3、5、7、9、11月，漲跌停板幅度爲前一交易日結算價的3%，最後交易日爲合約月份第十個交易日，最後交割日爲最後交易日後第七日。交易標的物爲符合中國國家標準的三等黃大豆，一等和三等大豆分別升水10元/噸，四等大豆貼水100元/噸，此外根據水分和雜質情況，分別設置質量升貼水。