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不只散戶討厭熊市,機構亦然——以大摩爲例,第四季純利下跌16%,是連續第九季回落,3年熊市令MWD收購、合併生意減少67%,公司上市包銷業務減少58%,MWD第四季裁員2200人(包括銀行員工、證券經紀、資料研究員及公司職員)。穆迪公佈第四季美國企業債券被降級與被升級比率是7∶1,其中154間涉及2900億美元債券被降級!以股民爲主要對象的CNBC收視率較一年前降8%,較2000年第四季降15%。
技術上看,下週開始至明年1月的第一個星期應有假期效應,傳統例升,如下週股市不升,可能是明年股市下跌的徵兆。金價方面,穿破350美元后引發獲利回吐,主要由金礦股回落造成,當前全世界所有央行有76.21%儲備是美元;在利率跌至41年內新低水平下,投資者對美元信心還能來自何方?因此,黃金牛市2000年剛開始,日後漫漫長路都是反覆上升。
英鎊兌美元已見1.603美元,此乃2000年以來最高;今年升幅最大卻是南非蘭特,共升38%,升幅大於金價。所有資源出口國的貨幣表現均較美元好,市場已披上“金縷衣”……人們已在找尋美元以外另類投資;聯儲局理事貝南克希望透過美元逐漸貶值對抗通縮,結果是令股市回落,美國通縮惡化,投資者感到黃金吸引力已超過美金!
繁榮與衰退在19世紀每4年出現一次,視爲家常便飯;資本家愈來愈富有,同時數目愈來愈少,因爲每一次衰退,均有不少資本家破產。踏入20世紀聯儲局出現,股票市場發展,傳媒平民化(愈來愈多人看報紙財經新聞),大量平民成爲小股民後,大量投資者的行爲似暴民,既武斷又愚蠢,同時經常歇斯底里。股市進入狂升暴跌期,結果每一次股市狂潮之後,那些小投資者以爲有少少錢投資便可分享資本家的利潤,後果是反過來被資本家吃掉畢生儲蓄。小投資者開始向政府施壓,要求這樣那樣的監管,於是我們開始有證監會及各種各樣法例;100年過去,監管法例愈來愈多,股市又如何?泡沫愈來愈大,復原期愈來愈長。
股市不是歷史書
天變地變人性不變,只要小投資者繼續犯錯,無論法例如何完善都沒用!我們打開電視、收音機及報章,都有大量愚蠢的分析耳濡目染,例如“聖誕鍾(敲響)買匯豐”,如果每年聖誕前後買匯豐都可以賺錢,這個世界爲什麼會有那麼多窮人?難道他們不知道聖誕鍾買匯豐?又例如“減息入市買股票”……股市不是歷史書,每年花款都不一樣,不可以一本天書看到老。
今年大部分股蟻(小股民)都正在舐自己淌血的傷口,只有外匯及黃金投資者慶祝今年大豐收,其次是石油股投資者,因爲油價已見兩年新高。兩年前如果你給人講金價可看350美元,人家叫你“黃金白癡”;但今天卻會叫你專家,並問你有無時間接受訪問……這個世界有時真是“哈、哈、哈”。技術上看,黃金價格已出現超買,短期進入消化期;不過,完成消化後應有能力再升,估計明年金價高點在380至420美元左右;換言之,每一次黃金回落皆可視爲吸納良機。
電子股有調整需要
《經濟學人》認爲目前是“未完成衰退期”,非常貼切。2000年泡沫爆破引發衰退,政府一連串措施令衰退受到控制不致擴大,但同時令繁榮無法出現。
今年10月好多人包括我老曹估計半導體業復甦,但上週公佈今年全年營業額較去年280億美元減少32.4%。該公司雖然同意行業可於2003年復甦,但估計營業額只有218億美元,仍較去年低22%;2004年才能回升至264億美元;2005年275億美元,仍未能重返去年水平,復甦速度極之緩慢。不過,10月10日開始電子股股價反彈幅度十分大,可能有調整需要。
今年聖誕老人去哪邊?股票市場並無聖誕禮物分派!外匯市場同黃金市場卻有。上週盎司金價在遠東及歐洲市場最高見355美元,創6年半新高,回到美國才被壓低至338美元;上週沽空黃金合約增加1萬張,即共13.8萬張,而買空黃金合約減少1126張;換言之,金價從355美元回落力量來自拋空增加及好友獲利回吐。看來大部分人仍未認同金牛重臨,只要有利潤,便立即套現。請記住,牛市中上升慢回落快,因爲沽售賺錢貨容易;熊市中上升快回落慢,因爲拋空者平倉而沽售者卻是蝕本貨。上週開始,中國政府第一次批准國人可直接購買金條,估計羊年(明年2月起)中國人對黃金需求較今年增一倍,香港金商宜打醒精神。11月份美國財赤達591億美元,估計到明年9月(2002/03年財政年度)財赤達1450億美元,美國打算未來20年動用3550億美元(不計經常性之軍事開支)打擊恐怖主義;全世界中央銀行76.21%儲備是美元,他們放心長期持有美元嗎?黃金在335-355美元完成消化後,羊年開始金價更上一層樓必矣。
華爾街上週五已同意付罰款14億美元,作爲向小股民發出虛假研究報告的代價。事緣於美股自2000年第一季回落後,不少證券行分析員仍向客戶大力推介股票,令他們損失數以百億計美元,同時令他們對金融市場失去信心,此次瑞士信貸第一波士頓連同8間大證券公司同意爲當年財迷心竅包裝公司上市而導致客戶損失賠償9億美元,爲分析報告不盡不實而支付4.5億美元,另付8500萬美元作爲教育投資者之用,花旗銀行屬下所羅門美邦前電訊分析員Jack Grubman被罰款1500萬美元及不能再從事證券分析。其他分析員在“路演”中不負責任即胡天胡地信口開河向投資客戶推介上市新股者亦被罰紅牌。此次證券公司被罰款,以紐約法律界向美林證券提出起訴開始,而非美國證監會,證監會主席被指責監管不力,因此引發證監會主席易人事件。2002年快結束,至上週五止,道指跌15%,標普500指數跌22%,納指跌30%,恆生指數跌15.5%,創業板指數跌44%。投資創業股者今年肯定收不到聖誕禮物。股市創下70年代以來第一次連跌3年!情況並非好預兆,因爲戰後至今只見過日股連跌3年以上。
分析員依然樂觀
道指及納指出現連續3年跌市,是戰後從未出現過的;今年同不少分析員估計剛剛相反,就是股市回落、商品價格卻上升。以標普500指數計,今年股市回落22%,商品價格卻上升24%,兩者的背馳現象明年會否持續?Bridgewater聲稱96%商品價格今年皆上升,此乃70年代以來少見現象,認爲不是部分商品短缺造成價格波動,而是聯儲局大量增加貨幣供應的結果。例如油價已是兩年內新高,金價5年內新高,股市卻連跌3年;企業純利下降,代表股市跌得合理!JP摩根大通策略員Dong Cliggott認爲,明年道指仍可再回落18%,不過只是分析界中的少數。本期《商業週刊》訪問66位分析員,最悲觀一個認爲明年美國GDP增長1.5%,另一位認爲2003年GDP會出現零增長!66位分析員只有兩位認爲明年企業純利不及今年。換言之,股市雖已回落3年,但分析員大部分仍持樂觀態度。
去年初,22位專家估計道指年底收市指數,最淡一位估11400點,最好一位估12300點;結果2001年收市指數是10021點,即2001年美股表現較22位專家估計還差。2002年初,同樣22位專家估計,最淡估10750點,最好估12100點;至12月24日止道指報8448點,22位專家“估市”成績仍然甚差,進一步證明無人有預測能力!2000年起我們進入熊市,年紀較輕的一輩也許已忘記什麼是漫長熊市;上一次美國漫長熊市於1966年開始、1982年結束,40歲或以下的好多“專家”並未經歷過,因爲大部分所謂專家在1982年至1999年超級大牛市年代才入行。至今爲止,熊市只跌去超級牛市升幅31%,差不多所有超級大熊市跌幅都是超級大牛市升幅50%或以上;從這點看,2002年10月不是熊市的底,只是熊市二期其中一個主要支持點;何況道指平均R仍高於20倍,息率低於2釐,並非牛市誕生的合適環境。事實是熊市2000年已開始,至今仍有好一段日子要走!股市能夠提供的機會是,一、個別逆市上升股(這方面需要極之專業知識才找到,何況2000年至今不少人努力發掘2003年滄海遺珠仍有幾多?);二、每一次超賣後的反彈。不過,連22位股市專家亦看錯市,閣下眼光如何?
逆市上升股三大竅門
過去3年,逆市上升股不難找,找尋逆市上升股的竅門:一、公司管理層良好、踏實,而且在過去逆境時表現一流。二、大部分未爲公衆人士接納爲高增長股,一旦變成基金愛股,股價便急升。三、可能有短暫因素令股價受壓。
不過,3年熊市後的2003年,逆市上升股更難找,應升的股份過去3年已上升不少。畢非德教我們,投資之道是在衰退環境中找尋出色的公司,不是因爲公司股價低殘而投資平庸的公司,此一方法往往能在淡市中得到回報,但學會的人已愈來愈多。
2003年玩上落市
2002年將盡、2003年快臨,2002年股市主要策略仍以持盈保泰爲主。展望2003年,投資策略是玩上落市,偏低纔買、略高便沽。從今年10月指數創新低來看,未來3至6個月經濟好不到哪裏去。首先是戰爭,全世界回教徒都認爲,猶太人強佔巴勒斯坦土地,美國是背後支持者,這個問題並非擊潰拉登便可解決,亦非推翻侯賽因便搞掂。美軍如攻打伊拉克,只會深化美國與回教國家之仇恨!第二是通縮,再加上美國企業負債累累,日本銀行負債累累,通縮加負債等於破產。如通縮問題無法解決,破產問題將繼續浮現,此乃黃金價格日漸上升的理由。
年初至今美股回落22%(較2000年3月高峯迴落接近五成),難免令投資者情緒低落。除1930年至1932年美股連跌3年外,2000年、2001年、2002年是過去100年內第二次美股連跌3年。2003年會如何?2003年應是另一個意外頻生的年頭,通縮與通脹同時出現將產生巨大沖擊,理由是通縮對負債者而言壓力極大,尤其明年第四季利率可能向上,但同時出現通脹,例如黃金價格已起步上升,令問題惡化。
自從美國1979年底開始把利率推高至通脹率之上2釐,成功控制通脹,黃金1980年便進入熊市,直到2001年格老爲刺激經濟而把利率下調到同通脹率看齊;最刺激是今年11月減息半釐,首次把短期利率降低於美國通脹率,黃金便如出籠猛虎,再不受控制。長期維持小心謹慎貨幣政策乃控制通脹的方法,這話是格老自己講的。2001年起美國貨幣政策是否仍是“小心謹慎”?日本央行過去一直執行“小心謹慎”貨幣政策,但明年3月速水優退休後又怎麼樣?歐洲央行亦想執行“小心謹慎”貨幣政策,但明年大量新成員加入歐元經濟體系後,情況怎樣?我們正進入前人未經歷過的通縮、通脹同時出現期,過去數百年甚至中央銀行亦從未經歷過——就是製成品價格回落及原材料價格上升兩者同時出現!
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