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長安汽車(000625):翼虎發力中高端SUV市場
銷售結構上移,自主品牌業務虧損幅度有望縮小。2011年及2012年前三季度公司本部及並表業務分別虧損7.35億元和2.61億元。受歐諾和逸動等產品放量的影響,公司產品銷量結構上移,導致公司2012年以來自主品牌業務毛利率呈上升趨勢。短期來看,一方面由於在逸動和CS35等高價位車型持續放量的帶動下公司產銷結構將進一步上移,另一方面我們認爲鋼價的上漲暫時不會影響公司的成本,因此我們預計2013年一季度公司自主品牌業務的虧損幅度有望縮小。
長安福特:翼虎帶動盈利高增長。1月22日翼虎正式上市,指導價區間爲19.38-27.58萬元,定位於15-30萬元中高端SUV細分市場。從該細分市場車型的競爭情況來看,其主要競爭對手爲大衆途觀、本田CRV、豐田RAV4等合資品牌車型。
通過分析各產品的性能參數和銷量數據,我們總結了中高端SUV細分市場暢銷產品的共同特點:1)自動擋銷量份額高於手動擋,其中自動擋佔比達83%,手動擋佔比僅17%;2)發動機排量集中在2.0L-2.4L,其中2.0L佔比約50%,目前僅途觀使用渦輪增壓技術;3)從尺寸來看,該細分市場的產品的軸距分佈在2.6-2.7米之間,而車長和最小離地間隙範圍廣;4)兩驅車型配置和價格均低於四驅。同時,我們也發現了下表車型在銷量結構和價格定位上的不同:途觀四驅版本銷量佔比爲54%;CR-V四驅版本銷量佔比爲75%左右;RAV4的四驅車型銷量佔比60%左右;ix35和智跑銷量均以2.0L兩驅爲主,其中ix35的2.0L兩驅版本銷量佔比爲90%左右,智跑的2.0L兩驅版本銷量佔比爲98%左右。
與途觀相比,翼虎在以下方面具有優勢:1)翼虎在車輛寬度和軸距上略勝一籌,行李箱容積遠大於途觀;2)相比途觀保守的造型來說,福特翼虎有着相當動感前衛的設計,更能符合年輕人張揚的性格特點;3)從發動機參數來看,翼虎搭配1.6T和2.TEcoBoost發動機,動力相對途觀更加充沛;4)從價格定位來看,翼虎價格低於途觀,尤其是四驅版本。綜合上述分析,我們認爲翼虎擁有對中高端SUV細分市場產生一定的衝擊的競爭力。受產能因素影響,我們預計翼虎2013年全年共銷售9萬輛。
長安福特基於新嘉年華的B4平臺打造的全新小型SUV翼搏發佈了預售價區間:9.48-12.98萬。我們預計翼搏1.5L版本將於2013年3月正式上市,1.0T版本將於2013年下半年上市。該價位區間的SUV細分市場目前基本被自主品牌佔據,只有小部分合資品牌車型價格下探至該區間:別克昂克拉指導價區間爲14.99-19.69萬元,定位高於福特翼搏。同時,我們預計長安福特全新蒙迪歐也將於2013年年內上市。
我們預計長安福特2013年的淨利潤爲66.32億元,同比增長約180%,爲公司貢獻歸屬母公司淨利潤33.16億元。
盈利預測和投資建議。考慮到公司自主品牌業務盈利能力的提升和長安福特盈利的高增長,我們預計長安汽車2012年、2013年和2014年的EPS分別爲0.21元、0.58元和0.82元,維持公司“買入”評級,目標價爲8.70元,對應15倍的2013年PE。
風險提示:國內乘用車銷量低於預期導致公司產品銷量波動超出預期和毛利率下降的風險;行業競爭加劇的風險;人力成本和主要原材料價格上升超出預期的風險。(海通證券)