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中航飛機(000768):“鯤鵬”運20成功首飛 中航飛機從此大不同
大型軍用運輸機運20首飛是中國空軍急需的戰略性裝備
國防部確認,1月26日下午14:00許,我國首款自主戰略重型運輸機“運-20”首飛成功。“運-20”由中航飛機主要研製,以66噸的最高載重量躋身全球十大運力最強運輸機之列。我們認爲,中國空軍目前裝備的重型軍用運輸機的數量非常有限,且均爲俄羅斯製造的伊爾-76(其中也有許多過時的圖154還在使用)。而美國空軍目前裝備的重型軍用運輸機C-17的數量超過了120架。此外,重型軍用運輸機還可被用作生產特種飛機的平臺,例如大型預警機和加油機等。所以我們認爲,不同於戰鬥機和轟炸機,運20的定型列裝是時代所需的迫切要求,是中國空軍急需的戰略性裝備,定型列裝的必要性、可行性和時間進度都將遠高於此前各類機型。
定型後列裝訂單有望突破300架中航飛機有望2015年接到首批訂單
我們預計,目前運-20運輸機正處於試驗和加速定型階段,如果一切順利,經過3年的試飛驗證和綜合試驗期,中航飛機有望在2015年左右接到運20的訂單,2017年左右交付首批運20。根據已經進行的需求分析,我們預測,大型軍用運輸機需求量總數將在300架以上。按6-7億元/架的單價測算,運20的市場需求空間達2000億元人民幣。
重組完成2012年年報業績有望暴增近3倍基本面發生重大變化
我們測算,由於本次注入資產盈利能力均高於現有資產,因此重組完成後中航飛機業績有望大幅增長。以注入中航飛機的四家公司2010年淨利潤作爲備考,考慮股本攤薄因素,2012年中航飛機的淨利潤有望同比增長259.16%,EPS有望同比增長275%,這意味着中航飛機的基本面發生了根本性的變化。重組加速壯大了中航飛機的整機業務,增加運輸機機型譜系,拓展飛機型號向多用途、系列化發展,形成新的利潤增長點。
飛機制造板塊進入長期活躍期行情有望貫穿全年
我們認爲,運20的成功試飛預示着中航飛機未來的軍機業務將呈現迅猛增長的勢頭。同時,公司的民機業務基礎紮實,支線飛機受益於國家民航發展政策,中長期增長空間很大;國際轉包及其它業務中長期趨勢看好。因此,我們預計未來兩年中航飛機利潤增速將在20%-30%之間,從2015年開始進入爆發期。考慮到大型軍用運輸機的巨大需求潛力足以支撐公司在較長時期內將保持快速增長,我們認爲,目前中航飛機的200億元的A股市值具有廣闊的增長空間,目前公司的高估值具有合理性。預計2012-2014年EPS分別爲0.15元、0.17元和0.19元,目標價15元。(光大證券(601788))