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博瑞傳播(600880):報業增長乏力,盈利低於預期
600880[博瑞傳播] 傳播與文化
研究機構:中金公司 分析師:金宇
2012年年報業績低於預期:
2012年公司實現收入13.5億元,同比增長3.36%;淨利潤2.86億元,對應每股收益0.46元,同比降低27.4%,低於市場預期。其中扣除非經常性損益的影響,歸屬母公司股東淨利潤2.85億元,同比降低6.6%。利潤分配:每10股派息2.3元。其中四季度實現收入3.4億元,同比增長10.2%,單季度收入增速有所反彈,淨利潤3842萬元,同比下滑66.8%。單季度淨利潤大幅下滑主要是由於2011年同期“創意成都”寫字樓公允價值變動,確認收益1.9億元。
正面
電商配送、發行投遞業務增長顯着。公司2012年實現發行投遞收入1.83億元,同比增長19.8%,毛利率爲45.8%,同比提升了2.5個百分點。發行投遞子公司淨利潤同比增長130.5%,主要由於公司加大了在二級城市《成都商報》的覆蓋密度。同時,依託全省渠道資源,立即送電商配送業務實現營業收入1921萬元,較上年增長92%。
成立小額貸款公司,提高資金使用率。公司投資3.7億元佔股74%的“成都博瑞小額貸款公司”,9月項目獲批以來,四季度發放貸款4.5億,利息收入647萬元,提高了公司的資金使用率
負面
印刷業務收入下降、廣告業務毛利率下滑。公司2012年印刷收入爲5.35億元,同比下滑9.2%,毛利率爲29.2%,較去年同期下滑了2個百分點,連續兩年持續下滑。收入下滑主要由於成都商報印刷業務量的減少。廣告業務實現收入4.1億元,同比增長13%,但由於新收購的戶外廣告公司毛利率較高,帶來廣告毛利率整體下滑10個百分點至59%。紙媒行業性下滑的趨勢從東部沿海開始向西部蔓延,預計公司未來兩年廣告和印刷業務仍將面臨壓力。
網絡遊戲收入下滑。2012年公司網遊收入9366萬元,同比下滑10.06%,受端遊整體增長乏力的影響,未來兩年公司原有端遊業務內生增長壓力較大,增長看點主要爲外延併購。
發展趨勢:公司平媒增長乏力,持續的外延併購向新媒體轉型仍將是主要增長路徑。2013年擬以每股不低於9.09元的價格,非公開發行1.2億股,募集10.6億元,併購北京漫遊谷70%股份,是2013年增長的主要看點。
估值與建議:由於公司2012年盈利大幅低於預期,考慮到公司2013年非公開發行對股本的攤薄,我們下調2013-14年淨利潤至3.7億元和4.6億元,相比原預測分別降低38%和32%。另外,13-14年擬攤薄股本由6.28億股提升至7.48億股,使得攤薄後每股收益分別下降爲0.50元和0.62元。當前股價對應PE分別爲21X和17X,處於板塊估值的中端,考慮到紙媒和端遊後續增長的壓力,下調投資評級至“審慎推薦”。
風險提示:平媒廣告和網遊行業增長放緩,帶來業績持續低於預期。網頁遊戲競爭加劇帶來利潤率下滑,行業增速趨緩。