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當升科技(300073):業績拐點確立,新產品發力值得期待
事件:
公司發佈2012年業績預告,2012年實現淨利潤1200萬元-1690萬元,摺合EPS爲0.075-0.106元,相比上年同期實現扭虧爲盈。
主要觀點如下:
1.內部治理明顯改善,期間費用下降、運轉效率提升。
2012年初公司管理層進行大調整,新領導班子到任,公司管理面貌煥然一新。公司管理改善主要體現在期間費用控制和公司產品質量控制這兩個方面。從期間費用率角度來看,公司管理費用率和銷售費用率自2012年一季度的高點穩步下降。2012年前三季度公司銷售費用率爲1.42%,接近2010年銷售費用率的水平。管理費用率方面,公司2012年前三季度管理費用率爲4.83%,相比2012年一季度5.47%的水平下降了約0.6個百分點。
在產品方面,公司管理水平提升主要體現在產品質量控制、新產品研發進度和新建項目推進進度三個方面。對於鋰電池正極材料產品,新產品的推出和優秀的質量控制是影響其產品盈利能力的關鍵。從公司綜合毛利率和淨利潤率水平來看,自2012年一季度起,公司綜合毛利率和淨利潤率出現了明顯的回升。
隨着時間推移,公司內部管理改善的效果將逐步體現,形成公司未來業績增長的重要內生動力。
2.海門項目投產在即,成爲公司增長的主動力。
公司傳統鋰電池正極材料產品在國內產能嚴重過剩的影響下,盈利能力不斷下滑,未來高附加值的新產品推出將是公司盈利提升的關鍵。目前公司盈利能力較高的新產品主要有大粒徑鈷酸鋰產品、錳酸鋰產品和三元材料產品三大類,但大粒徑鈷酸鋰前驅體和三元材料前驅體的產能瓶頸嚴重製約了公司高毛利率新產品放量。2012年初公司對募投項目之一海門正極材料項目內容進行變更,將原年產3900噸正極材料的規劃變更爲2340噸鋰電池正極材料和8088噸正極材料前驅體。海門項目計劃2013年6月投產,項目投產後將極大地緩解公司大粒徑鈷酸鋰產品和三元材料產品的產能瓶頸,加快市場推廣進度,成爲公司業績增長的主動力。
3.背靠礦冶院的國內鋰電池正極材料龍頭,技術實力不容小覷。
鋰電池正極材料行業目前處於低端產品產能嚴重過剩階段,高附加值新產品的研發能力和下游客戶渠道是決定一個正極材料公司盈利能力的關鍵。而從鋰電池正極材料具體產品來看,存在同類產品系列化、多樣化、定製化的需求,以滿足下游電芯生產廠家的需求。快速的新產品研發能力是攫取優質下游客戶的關鍵。總體來看,在競爭日趨激烈的市場環境下,技術將是正極材料公司的核心競爭力。從公司的發展沿革來看,公司脫胎於北京礦冶研究總院,礦冶院同時也是公司最爲雄厚的技術後盾,也是公司區別於國內其他正極材料生產企業最爲重要的特徵。2012年12月,公司錳酸鋰產品獲得科技部、環保部、商務部和質監總局聯合發佈的《國家重點新產品證書》。同月,公司的“小型及動力用鋰離子電池正極材料的研發及產業化項目”獲得中央國有資本經營預算重大技術創新及產業化資金1208萬元。上述榮譽充分說明了公司在國內鋰電池正極材料領域的明顯的技術優勢,而隨着公司內部管理改善,未來上述技術優勢必將逐步轉化爲公司業績上的提升,成爲公司長期發展的核心競爭力。
4.公佈股權激勵計劃,爲未來業績增長背書。
2012年10月份,公司公佈了股權激勵計劃,計劃覆蓋79人,行權價格爲9.72元。具體行權條件爲:
2012年度扣非後淨利潤增速不低於26%,扣非後淨資產收益率不低於4%;
2014年淨利潤增速不低於30%,淨資產收益率不低於6%;
2015年淨利潤增速不低於30%,淨資產收益率不低於7%;
2016年淨利潤增速不低於30%,淨資產收益率不低於8%;
考慮到公司海門項目將於2013年中期投產,將在2014年貢獻全年利潤,上述股權激勵計劃充分表明管理層對公司新產品和海門項目未來發展的信心,同時也是對公司未來業績增長的有力背書。
盈利預測與投資建議
前階段制約公司業績增長的若干不利因素已經逐步得到破除,隨着公司內部治理效果進一步顯現、海門項目產能陸續釋放,在2012年公司實現扭虧爲盈的基礎上,2013年將是公司業績重回高速增長的年份。公司我們預計公司2012年-2014年EPS分別爲0.09元、0.22元、0.38元,對應PE95.78倍、39.18倍、22.68倍,維持推薦評級。(東興證券 分析師:弓永峯)