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新研股份(300159):業績稍低預期 管理改善13年值得期待
一、事件概述
新研股份於上週五晚間發佈2012年業績預告,預計2012年歸屬於上市公司股東淨利潤約7127.71萬元-8711.65萬元,同比增長-10%-10%,我們原預計的8600萬元處於預告上限,因此適度下調12年業績至8300萬元,但維持13年盈利預測不變,預計12-14年EPS分別爲0.46、0.73和1.1元。雖然業績稍低於此前預期,但對短期股價影響有限,且由於中央一號文件按慣例在1月底和2月初發布(近年一號文件發佈時間及內容見附件),預計股價上攻動力較爲充分。同時,在農村土地自由流轉和集約化經營的農業現代化大背景下,新研股份將充分受益玉米收穫機行業的高增長和管理改善,成爲13年基本面最好的農機公司,維持“強烈推薦”投資評級,目標價18-22元。
二、分析與判斷
業績稍低之前預期,預計主要由於去年基數較高和收入確認節奏影響
公司業績稍低於我們此前預期,主要原因爲:
(1)四季度爲玉米機銷售淡季,但去年四季度確認淨利潤1900萬元,基數相對較高,我們對此估計稍顯不足;
(2)預計確認節奏上也有一定影響。
產品質量問題是今年增速低於行業的主要原因
玉米機行業今年增速較快(統計口徑不同,我們預計三行、四行等大型玉米機增速在50%左右),但公司實際銷量僅微幅增長,大幅低於市場預期。主要是由於上半年在擴產之後產品質量出現問題,導致產品召回和無法按期交付(這在我們對遼寧經銷商調研時得到印證)。因此,公司在12年適度調整發展戰略,刻意放緩生產節奏,適時將主要精力集中在提升產品質量上,彌補公司前兩年因生產增速過快導致的質量和管理粗糙問題,爲公司長期發展謀求更加堅實的產品基礎。
質量管理工作卓有成效,短期影響因素消除,13年業績重回行業快車道
公司將2012年定爲質量管理體系年,質量管理卓有成效:
(1)公司聘請專業諮詢機構進行內控和員工執行力培訓,對因新員工技術不到位導致的部分產品質量欠佳的問題進行了集中管培;
(2)售後維修的人工成本從0.30人/臺降至0.15人/臺,維修費用從1.1萬元/臺降至0.65萬元/臺。
我們預計未來三年自走式玉米機行業增速在40%左右,影響公司生產進度的質量問題得到解決,公司將重回行業快車道。
近期即將發佈中央1號文件再次聚焦農業,看好公司長期潛力
中央農村工作領導小組副組長陳錫文在1月13日召開的2013中國農業發展新年論壇上表示,2013年一號文件仍將聚焦農業,將部署三大任務,即加快建設現代農業、深化農村經營體制改革、推進城鄉公共服務。1號文件及相關配套政策的陸續出臺,利好農業機械。公司的主要產品自走式玉米收穫機即是現代農業的充分受益者,看好公司的長期潛力。
三、 盈利預測與投資建議
適度下調12年業績至8300萬元,但維持13年盈利預測不變,預計12-14年EPS分別爲0.46、0.73和1.1元。我們認爲玉米收穫機是最有潛力的農業機械行業之一,同時,受益於公司銷售、生產管理改善,維持“強烈推薦”的投資評級,按照13年25-30倍PE給予目標價格區間18-22元。
四、 催化劑與風險提示
催化劑:中央1號文件;農村土地制度改革等相關配套政策兌現。
風險提示:地方政府財政問題導致補貼無法落實;中央補貼方式發生變化;公司銷售改善。(民生證券 分析師:張微)