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5月市場概況
2004年5月,上證指數繼續處於1783.01點以來的調整過程中,在1500-1550點區域,上證指數三次探底回昇,並創出調整低點1508點,月末上證指數報收於1555.91點,下跌2.49%,月收盤指數連續2個月出現下跌。
5月份兩市表現最差的指數是上證180(下跌2.89%),表現最好的是深成指(下跌0.98%)。
值得指出的是,上證180、上證50、深成指、申萬300在5月創出的最低指數均已低於2003年年末的相應收盤指數。
5月個股表現
一、50.8%的個股跑贏申萬300指數
5月份滬深兩市A股漲跌幅分布處於-60.7%至28.9%之間,平均值為-1.82%,其中跑贏申萬300指數的個股比例為50.8%,比上月上昇2個百分點,強勢股(跑贏申萬300指數10個百分點)比例為6.9%,比上月下降4個百分點;弱勢股(跑輸申萬300指數10個百分點)比例為3.8%,比上月下降3個百分點。
二、非核心資產個股位居漲幅前列,莊股、ST股領跌
5月份滬深A股漲幅前10名都不是核心資產個股,漲幅處於18.1%-28.9%之間,股價處於5.49-9.02元之間。10家個股分別是太原重工、祥龍電業、倍特高新、紫光古漢、寶石A、牡丹江、成商集團、新宇軟件、華意壓縮、望春花;跌幅前10名個股跌幅處於17.5%-60.7%之間,以ST和莊股居多,它們分別是中房股份、浙大網新、遼寧成大、*ST大盈、雙鶴藥業、洪都航空、*ST鑫泰、黑牡丹、友誼股份和ST達爾曼。
三、石化類權重股表現不佳
截至2004年5月31日,滬市A股市場前10大權重股分別為中國石化、華能國際、寶鋼股份、中國聯通、長江電力、招商銀行、上海石化、民生銀行、兗州煤業和浦發銀行。在這10家權重股中,當月表現較好的是華能國際(上漲3.20%)、寶鋼股份(上漲1.41%)和招商銀行(上漲0.62%),表現最差的是上海石化(下跌13.2%)和中國石化(下跌4.01%)。
深市A股前10大權重股分別為粵電力A、揚子石化、深發展A、TCL集團、京東方A、五糧液、中興通訊、ST吉化、長安汽車和中集集團。在這10家權重股中,本月表現較好的中興通訊、京東方A和粵電力A的跌幅在1%以下,表現最差的是揚子石化(下跌14.9%)、長安汽車(下跌11.5%)和ST吉化(下跌10.3%)。
四、新股首日漲幅大幅下降,兩面針跌破發行價
5月份上市新股共計10家,累計增加流通市值50億元。新股發行價處於4.40-17.08元之間,平均為9.16元,其中發行價最高的是龍元建設,最低的是福建南紡;新股發行股本處於2000-8000萬股之間,平均為4660萬股;上市首日換手率處於37.2%-52.0%之間,平均為43.9%,比上月下降6個百分點,其中首日換手率最高的是北礦磁材,最低的是龍元建設;上市首日漲幅平均值持續下降,其中龍元建設首日漲幅僅為17.0%,隨著新股上市首日漲幅的持續下降,2004年新上市的兩面針也首次跌破了11.38元的發行價。
5月市場整體運行特征分析
一、化工行業對兩市市值變動貢獻達34%
5月份對滬深兩市市值變動貢獻最大的前5個行業分別是化工、交通運輸、交運設備、房地產和醫藥生物,這5個行業貢獻了整個市值變動額的68.3%,其中化工行業貢獻了34.1%。
二、石化、汽車、航空類等個股名列貢獻度前10名
5月份上海A股市場對指數下跌貢獻最大的前10家、前20家、前50家個股貢獻度總和分別為48.7%、60.8%和80.3%。對指數下跌貢獻最大的前10家個股中表現最差的中房股份跌幅高達60.7%,浙大網新、雙鶴藥業的跌幅高於20%,上海石化、南方航空的跌幅則在10%以上。對指數反向貢獻最大的前10家個股中表現最好的祥龍電業漲幅高達26.9%,武鋼股份和江西銅業的漲幅也達到了8%以上。
5月份深市A股市場對指數下跌貢獻最大的前10家、前20家、前50家個股貢獻度總和分別為53.4%、71.2%和103.9%。對指數下跌貢獻最大的前10家個股中跌幅超過10%的有7家,它們分別是揚子石化、長安汽車、ST吉化、中聯重科、三九醫藥、江鈴汽車和深寶恆A。對指數反向貢獻最大的前10家個股中表現最好的寶石A漲幅高達24%,深深房A、風華高科、銅都銅業、清華紫光和長源電力的漲幅也在10%以上。
三、指數波動空間有望繼續拓展
截至2004年5月31日,猴年持有最大漲幅僅有5.8%,低於8.7%的年度最低水平,按8.7%進行測算,猴年年度高點將在1832點以上。猴年振幅系數僅為16.3%,遠遠低於25.3%的年度最低水平,也就是說,後市波動空間將繼續拓展,年度高點有望再度刷新。
四、目前市場運行在中長期成本之內
統計結果顯示,目前市場中、長期成本集中在1562-1624點之間,即目前市場運行在中長期成本之內,請投資者關注市場成本對指數的支橕與牽引作用。
五、市場估值水平與『5·19』基本相當
2004年5月31日,滬市A股上市公司算術平均價格為8.48元,低於『5·19』低點9.12元的股價水平;滬市A股總股本加權平均市盈率為29.7倍(扣除虧損股),略高於『5·19』低點28.5倍的市盈率水平;滬市A股總股本加權平均市淨率為2.67倍,明顯低於『5·19』低點3.13倍的市淨率水平。通過以上數據表明,由於基本面的持續好轉,目前市場估值水平與『5·19』已基本相當。
5月板塊運行特征
一、高市淨率指數跌幅居前,中小盤指數相對抗跌
5月份18個風格指數全部下跌,其中7個風格指數跑贏申萬300指數,市場熱點十分散亂,其中表現最好的5個風格指數分別是活躍指數、中盤指數、高市盈率指數、小盤指數和中價股指數,這些指數跌幅處於0.92-2.03%之間;表現最差的5個風格指數分別是高市淨率指數、高價股指數、績優股指數、微利股指數和配股指數,這些指數跌幅處於3.08-3.94%之間。值得指出的是,我們一直提示將再創新低的高市淨率指數在本月再創歷史新低,在本輪行情中排名倒數第一,跑輸申萬300指數達17個百分點。
二、電子元器件繼續跑贏大盤
受進一步宏觀緊縮政策影響,5月份大盤繼續下跌,上證綜指和申萬300指數分別下挫2.49%和2.23%,與此同時,23個一級行業和79個二級行業指數中分別有20個和71個行業指數出現下跌。從行業指數表現來看,電子元器件、信息設備等IT行業漲幅居前,受空調出口大增影響的家用電器行業並未出現下跌,抗周期波動的公用事業行業跌幅很小,此外,前期跌幅較大的黑色金屬、有色金屬行業小幅下挫,但跑贏大盤。具體而言,5月份市場表現相對較好的一級行業主要有:電子元器件(0.44%)、信息設備(0.37%)、家用電器(0.04%)、公用事業(-0.16%)、黑色金屬(-0.87%)、金融服務(-0.93%)、有色金屬(-1.00%)等,其階段漲跌幅均跑贏申萬300指數1個百分點以上;與此同時,交運設備、房地產、化工、輕工制造、交通運輸、食品飲料等一級行業指數跌幅居前,且均跑輸SW300指數1個百分點以上。值得一提的是交運設備行業,繼1-4月份明顯跑輸大盤之後,當月繼續位於跌幅榜首,從而使其1-5月份已累計跑輸大盤13.5個百分點,行業指數比年初下挫11.9%。該行業指數表現最差的背後有多方面原因,隨著近期通用的降價以及人們對明年進口轎車增多的預期,汽車行業的毛利率有進一步下降的趨勢,同時行業經營數據與上市公司財務數據均顯示汽車行業利潤增速自2003年下半年以來不斷下滑,此外,德隆系股票湘火炬A也給交運設備行業指數帶來了負面影響。
從1-5月份各一級行業指數的超額收益來看,年初以來市場表現最好的是電子元器件行業,該行業繼1-4月份跑贏申萬300指數17.3個百分點之後5月份繼續跑贏大盤,1-5月份的階段漲跌幅已超越申萬300指數20.1%。我們認為,行業景氣度上昇(表現為利潤增速逐季提高)、不受宏觀調控政策直接影響、2003年度指數漲幅明顯小於大盤等因素是該行業今年以來市場表現突出的主要原因。除電子元器件之外,今年以來漲幅居前的行業主要還有信息設備、商業貿易、家用電器等,它們分別超越大盤15.6、11.6和11.0個百分點,而在2003年度,電子元器件、信息設備、商業貿易、家用電器行業分別跑輸申萬300指數13.9、16.7、27.3和15.2個百分點。可見,今年漲幅居前的行業均為去年市場表現不佳的行業。與此同時,去年市場表現最好的黑色金屬行業在去年跑贏申萬300指數28.2個百分點之後今年1-5月份卻跑輸大盤5.3個百分點。進一步統計發現,23個一級行業指數1-5月份的階段漲幅與2003年度的階段漲幅的相關系數為-0.41,79個二級行業指數今年和去年的市場表現的相關系數為-0.244。可見,行業指數有時存在年度輪動跡象,不過這與經濟周期的波動也密切相關,今年投資高增長之後隨之而來的一系列緊縮政策促使周期性行業的景氣高點提前來臨。
從流通市值前50名的二級行業來看,5月份跑贏大盤的行業主要有水務、真空器件、元件、通信設備、白色家電、港口、汽車零部件、金屬制品、通信運營、計算機設備、有色金屬冶煉、電力等,它們分別跑贏申萬300指數5.7、4.9、4.2、3.2、2.8、2.7、2.1、2.0、2.0、1.9、1.9、1.9個百分點,其中水務行業受水價上漲利好消息刺激漲幅最大,漲幅緊隨其後的真空器件和元件均為電子元器件的子行業。5月份跑輸大盤的行業主要有航空運輸、其他電子器件、汽車整車、水路運輸、房地產開發、石油化工、化學制藥等,其中航空運輸行業受油價高位運行帶來成本上漲壓力而走弱,而石油化工行業則受宏觀調控行業范圍擴大、原油價格維持高位運行以及前期相對跌幅不大等因素影響而出現補跌。
三、電子及通訊設備制造業利潤增速提昇
行業基本面的變化趨勢是影響行業市場表現的主要原因,而行業利潤增速的變化則是刻畫行業基本面變化趨勢的一個重要指標,因而與行業指數的波動存在著一定關系。國家統計局的數據顯示,今年以來我國規模以上工業企業的利潤增長情況良好,1-2月份、1-3月份、1-4月份工業企業的利潤分別同比增長38.1%、43.9%和45.6%,增幅逐月略有上昇。分行業來看,1-2月、1-3月、1-4月電子及通訊設備制造業的利潤分別同比增長22.0%、48.2%、54.8%,不僅增速逐月提昇,而且增幅遠高於2003年度26.2%的全年水平,而二級市場表現方面,5月份以及1-5月份電子類行業和通訊設備行業均明顯跑贏大盤;此外,食品加工業今年以來的利潤增速提昇迅猛,2003年度、2004年1-2月、1-3月、1-4月的利潤增幅分別為41.1%、72.9%、89.4%和95.9%,這值得投資者特別關注。飲料制造業1-2月、1-3月、1-4月的利潤增幅分別為16.2%、22.9%和31.6%,增速逐月提昇但仍然小於工業企業45.6%的平均水平。黑色金屬冶煉及壓延加工業1-4月份實現的利潤同比增長128.5%,比截至上月的增幅(136.6%)已經略有下降,隨著宏觀調控政策效應的逐漸顯現以及鋼鐵價格的回落,預計黑色金屬行業後續幾個月的利潤增速將會明顯回落。2003年以來利潤增速下降最為明顯的行業則非交通運輸設備制造業莫屬。2003年1-2月份,交通運輸設備行業利潤同比增長188.1%,2003年1-12月份增長50.8%,而2004年1-4月份行業利潤僅同比增長14.8%。我們始終認為,2003年下半年以來汽車行業的市場表現不盡如人意與行業利潤增速的不斷下滑密切相關。
市場預測
截止到5月31日,本輪調整低點1508點已進入中級調整范圍之內(1497-1551點),離二季度(2004年5月10日-8月7日)模型預測最低值下限1478點僅相差30點,猴年持有最大漲幅為5.8%,依然低於8.7%的年度最低水平。我們認為:本輪調整從空間來看已基本到位,猴年上證指數依然具有創出年度新高的能力。
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