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抄底還是觀望?這是當前市場上最大的問號。藍籌股估值便宜,但就是不漲,稍有反彈,會不會是再一次下跌的陷阱;小盤成長股,是未來中國經濟發展的方向,但補跌的幽靈時刻盤旋。下半年的入場時機到底在何時?本期華山論劍請到三位北京的私募經理,北京和聚投資管理有限公司總經理李澤剛、北京雲程泰投資管理有限公司總裁魏上雲、京福資產管理有限公司總裁陳山,請他們談談對後市的看法。
轉型期遭遇青黃不接
中國證券報記者:先來總結一下上半年,上半年的行情走勢受到哪些因素的影響?是不是超出了大家的預期?
李澤剛:上半年由於緊縮政策和房地產調控政策的密集出臺,加之海外金融市場的動蕩,A股市場呈現臺階式下跌。上證指數從2010年初的3277點已經下挫到了最低2319點,超出了我們年初的判斷。
魏上雲:這一輪下跌是政府主動宏觀調控引起的,改變了大家對基本面的預期。首先是對投資和消費的預期都出現了降溫,進而對GDP增速預期也開始下調。再加上資金面的收縮,回調是很正常的。
陳山:為了應對金融危機,政府出臺了4萬億的投資計劃,我認為是一個失策的計劃,主要是因為金融危機來得突然,決策層沒有應對經驗,打亂了既定的調結構步驟。今年上半年金融危機過去後,經濟恢復得比想像得要快,政策重心又回到調結構中來,這導致上半年鋼鐵、水泥等與投資相關的行業下跌幅度比較大。調結構與新興產業發展需要一個對接過程,現在正處在這個青黃不接的過程中。
中國證券報記者:從估值角度考慮,目前周期性股票的PE和PB都已經接近歷史低位,是否意味著我們已經處在本輪調整周期的底部?
李澤剛:指數已經下行到2319點,我們聽到悲觀情緒一片。但我們認為,當前應該看到的是安全邊際。如果指數再下挫不到100點,我們就倒退回十年前的水平。早在十年前的2001年6月,上證指數就曾到達過2245點的高度。這十年裡,中國加入WTO,經濟總量上昇了四倍,中國的資本市場也完成了股改的蛻變,中國經濟實力和在全球的經濟地位早已經不可同日而語。從基本面和價值的角度,我們不會繼續看空指數。
魏上雲:我們認為現在調整的差不多了。有市場觀點認為,中國經濟增量不行了,GDP不行了。但是跌到一定程度後,存量會發生作用。中國本來有很好的基礎,人口紅利、城鎮化建設等等。當收縮信貸,市場跌到一定位置時,存量資金會發揮作用。
也有人說今年行情又像2008年。我認為這次不會,2008年那次是黑天鵝,大家沒想到。這次是政府主動調下來的,大家都知道,那麼已知的問題就不是問題。2008年那麼差的情況也就是1664點,所以我們對現在市場的判斷偏樂觀。
陳山:中國經濟二次探底的可能性微乎其微。下半年應該有機會,但是反彈的高點不會太高,我們預計高點在3000點左右,樂觀一點可以看到3100點—3200點。
近半股票或有補跌
中國證券報記者:代表新興產業發展方向的高估值中小盤股票今後的走勢是補跌,還是繼續維持30倍以上的市盈率?
李澤剛:A股未來仍然存在結構性風險。尤其值得警惕的是,部分沒有業績支橕的題材股和不能被證明能高速增長,卻又享受著高估值的許多小盤股,如果指數低迷的時間足夠長,這些股票出現結構性補跌行情的可能性較大。值得重視的是,這批股票市值雖小,但可能佔據A股上市公司數量的近一半。
我們認為下半年乃至更長的時間,雖然指數難以大幅下跌,但中小板中缺乏業績支橕的一大批股票將呈現結構性熊市。從產業資本和金融資本博弈的角度,一級市場和二級市場的套利窗口將隨著股票供應數量的增加而關閉。在實業界,8倍市盈率可以買到的股權放到資本市場就可以在兩三年內變成40倍市盈率,這種『天上掉餡餅』的好日子不會持續。
陳山:大部分的中小盤高成長股是有前景的,但目前有估值壓力。以創業板為例,第四季度會進入限售股解禁時間,最初的投資人獲利豐厚,有強烈的退出願望;另一方面,由於限售股解禁的稅收關系,大部分創業板股票會經過一輪換手。
關注與投資相關板塊
中國證券報記者:下半年的投資機會在哪些板塊?投資者觀察市場變動要關注哪些指標?
李澤剛:下半年三個方向值得關注:第一、過去半年大幅殺跌,股價處於新低的板塊,主要包括跟投資和地產相關度較大的鋼鐵、建築和銀行板塊。以銀行為例,由於擔懮經濟二次探底帶來壞賬壓力,目前銀行股估值處於歷史底部。一旦出現經濟好轉的跡象,那麼銀行股股價顯然是偏低的。鋼鐵是同樣的例子,作為上半年跌幅最大的行業,鋼鐵股的歷史最低市淨率是0.8倍左右。而目前已經有不少鋼鐵股跌破淨資產,只是目前市場對傳統行業完全沒有興趣。但從長線的角度,目前的價格已經進入安全范圍。
第二、政策轉向受益的行業。下半年由於海外經濟面臨二次探底的不確定性,國內宏觀經濟已經出現減速的苗頭,例如發電量、工業增加值的下滑。總需求下降,政策必然放松以刺激經濟增長。許多未來五年完成的項目可能會壓縮到兩到三年完成,以防止經濟二次探底。近期,國家為實施西部大開發戰略,新開工23個項目並投資6822億元就是一個積極的信號。高鐵、電網等基建相關的股票和其他政策轉向的股票是關注的重點。
第三、行業景氣度超預期的行業。我們集中關注在內需板塊,例如航空業。客座率上昇至歷史新高,票價淡季不淡,這樣的高景氣將使得航空業盈利可能大幅超過市場預期。
魏上雲:城鎮化會給傳統產業帶來機會。盡量避開產能明顯過剩的產業,選擇受益城鎮化的產業,具體講新型建材不存在產能過剩,此外工程機械,季報年報都沒有表現出產能過剩的情況,而同時又會受益於城鎮化。
此外,對於這輪房地產調控,應該看遠一點。政府調控的終極目的是把房價壓下來,讓更多老百姓買得起房,一旦消費者的需求得到滿足,消費對經濟的拉動就會超過預期。
我們從開發商的角度看,這批開發商經過2008年調整,都吸取了教訓。2008年房價有下跌的預期,他們就不拿地。但是這輪開發商拿地的速度並沒有放慢。他們判斷政府會出臺措施,鼓勵樓盤開發建設,房地產對投資的拉動也會越來越明顯。
陳山:短期來看,與投資相關的產業具備一定的交易性機會,如果和新興戰略產業產生共振的話會有一波較大的反彈。但是在比較長的一段時間內,趨勢性的大牛市都比較難出現。
從本輪調控來看,政府是留有後手的,就是擴大保障性住房的建設。一旦相關政策措施很快跟上,對一些與投資相關的行業就具備向上牽引的作用。從目前新股發行的節奏看,目前的市場狀況是管理層可以容忍的,股市下跌也有可能是調結構的重要內容之一。
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