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10月8日,《證券公司債券管理暫行辦法》正式出臺,早在之前的一年中,業內已表現出強烈的發債願望。
而在不久前公布的部分券商年報顯示,126家券商利潤總額為負3億元,虧損面又超過60%,而手續費收入與金融利差收入仍然是券商上半年收入的頂梁柱,佔其營業收入淨額的62.63%,繼續呈現靠天吃飯局面,從今年下半年的行情來看,全年虧損已成定局。
加上之前兩年,券商已是連續三年虧損,目前的經營又沒有明顯改觀跡象,如在其它行業,早已出現大面積破產和兼並收購,而在我國的券商中,只有鞍山證券和大連證券因違規被責令破產,沒有一家按《企業破產法》的程序倒閉,實質性的重組也難得一見。如今又受政策呵護,又借新債,令人深思。
錢投向何處
收入全線萎縮,業務創新舉步維艱,沒有找到新的業務增長點,那麼借來的錢投向何處呢?帶著這個問題,記者對中信、宏源、君安等十多家擬發債的券商進行訪問,得到的答案大多相同——『用於營運資金』,至於具體用在哪些方面,受訪者諱莫如深。
據媒體最新報道,所有符合發債條件的證券公司都在做准備,其中絕大多數都選擇了定向發行,即業內俗稱的私募方式。而據專業人士分析,公募與定向發行成本相差無幾,定向發行存在流動性不足、風險高等問題,最大的優點應是可以不公開資料。
是什麼讓券商羞於啟齒呢?對此,職業投資人花榮認為,一是借來的錢的投向不會產生很好的收益,如補原來的『窟窿』;二是投向風險較大的股市二級市場,如補充自營資金。一位券商投行的工作人員告訴記者,券商發債的模式可能會是『循環發行』,即上一期的舊債可能通過下一期的新債償還。
證監會首席會計師張為國教授說:目前證券市場規模縮小,證券公司的資產質量也明顯下降,歷史包袱未卸,新的風險不斷增加;而且目前證券公司的會計報表仍然存在很大水分,如果執行新的金融會計制度,證券公司資產至少還要減少150億元;證券公司資產的流動性也很差,負債經營舉步維艱。
中國人民大學信息研究中心主任楊健說,目前中國券商面臨的問題,不光是資金,還有盈利模式單一,過分依賴市場的漲昇。而發債對券商的盈利能力、償債能力、誠信水平提出了考驗,如果券商違約,則很可能產生多米諾骨牌效應,波及整個證券市場,產生新的信用危機。因此,在發債的同時,應建立起有效的風險控制機制。
退出機制缺失
在香港,幾年前,百富勤瀕臨破產,期望香港政府施以援手,而後者回應:惟存款類機構纔可考慮由央行發揮最後貸款人作用,券商不屬此列,沒有理由施以援手。後來的實踐證明,此舉雖在短時間內對市場形成一定衝擊,但因此使許多證券公司引以為戒,及時調整經營戰略,勵精圖治,積極創新,從而促進了整個行業的發展。
在國外成熟證券市場上,大型證券公司破產屢見不鮮,建立公司退市制度早已是各國證券市場制度建設的重要內容之一,也是市場成熟與否最重要的標志。在日本,1997年,三洋證券公司和有100年悠久歷史的山一證券公司因資不抵債被迫清盤;同年,韓國的第八大證券公司高麗證券公司破產;此外,還有英國歷史最悠久的巴林銀行的破產。
海通證券研究所研究員陳崢嶸說,證券市場運行機理的表現之一,就是不斷吸納優質公司上市,同時不斷淘汰劣質公司退市,通過吐故納新的動態調整過程,為證券市場注入新的生機和活力,促使資源從低效率的劣質公司流向高效率的優質公司,促進資源的合理有效配置,以提高資源配置效率。這是證券市場所應具備的重要功能。因此,作為優化資源配置的有機系統,證券市場必須是雙向開放、有進有出的市場。反觀我國證券市場,證券公司在市場的吸納功能很強,排放功能卻較弱。
在業界,1997年10月美聯儲親自組織救助長期資本公司的案例被視若珍寶反復引用。《財經》主編胡舒立認為,像市場上任何理所當然的競爭性行業一樣,中國證券業若不及早建立市場化退出機制,則現有券商中的優質者無法成長壯大,潛在的優秀選手不能入圍。中國證券業在封閉的行業環境中衝撞,越來越大的道德風險終將轉化成難以化解的巨大金融風險。
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