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中國鐵建(601186):短期受益鐵路復甦,中期綜合基建轉型
事件近日我們拜訪了中國鐵建,就投資者目前關心的問題與公司管理層進行了充分的交流。
我們的觀點:基建逐步復甦穩定增長,中國鐵建綜合首選標的。長期來看,未來隨着中國鐵建的軌道交通等其他業務的發展,公司的營業收入中鐵路的佔比可能會略微減少,估計可能會穩定在35-40%之間(目前超過40%);不會下滑到很低。
鐵路投資回暖帶來業績好轉,13年或將持續;在手訂單充足,路外及海外業務穩步發展。預計中國鐵建12-13EPS爲0.72、0.83元,增持,目標價6.8元。
評論:
基建逐步復甦穩定增長,中國鐵建綜合首選標的。
基建投資的規模不會下降,整體規模會上升,當然上升不會像前幾年那樣翻番,前幾年都是百分之七八十的增速。今後相當長時間都是每年百分之十幾到二十的增速,中國鐵建的業績已經不完全靠鐵路,現在的佔比也就40%,未來可能還會進一步下降,利潤中工程以外佔比已經比較大,去年房地產已經佔到20%,公司已經成爲基建投資恢復情況下充分復甦的首選標的。
13年鐵路投資將穩中有升,無需擔憂下滑風險最終投資現在還沒有最後確定,應該是不低於5300億的鐵路基建投資,發改委說的2013年不高於7000億應該是指固定資產投資,如果是基建7000億這個數就太大了,基建最高的2010年也就7000多億,今年不會這麼高。固投如果有7000億的話,基建應該在5600億左右,大體上基建佔固投的比例差不多80%,但不是很固定。
軌道交通各地招標繼續提升,13年訂單有望實現50%增長軌道交通今年訂單比去年高,今年3季報328億,全年應該過400億。明年漲幅比較大,有可能50-60%增長,公司預計可能會在600-700億,地鐵肯定是漲幅最大的一塊。
地鐵建設的市佔率去年比中鐵要低一些,因爲BT項目比中鐵少。公司主要考慮整體的能力,短期的佔有率沒有過多考慮。地鐵批的時候肯定沒招標,現在可能有了。深圳7號線項目已經開工了,在這22條線路里面,是後來補的路條,公司也去投了。
成本比例法確認收入,壞賬產生可能性較低工程項目在拿到訂單1-2個月後開工,開工就會有收入,按成本比例法確認收入。業主付了預付款纔開始做,每個月驗工計價,然後業主付款。業主不付款的話當然原則上是不墊錢的,但偶爾保持連續性需要調整一下。
比如1月20號應該付款但是沒付,本來應該停工,但是沒那麼容易,各方面有一個調整的過程,在這個過場中難免會墊進一部分資金。工程項目每年3-4千億收入,墊10%就3-400億,錢太多了,所以原則上不墊。
壞賬準備這方面不會大比例計提,因爲這是暫時性的,鐵道部不存在壞賬問題,遲早會給公司的。
鐵道部改革逐步進行,招標定價將更趨規範改革不會有負面影響,假設併入交通部,交通部也得修鐵路,不管是誰當部長,都得做。但是在具體的節奏上、項目的快慢上,會有影響。現在招標已經和過去不一樣了,招標機構不在鐵路交易中心,在地方交易中心,過去評標都是鐵路內部,現在都是地方的,範圍非常廣了。評標辦法不一樣了,現在抽籤,搖號確定哪種方式來評。以後不管誰管都無所謂,沒啥影響。現在定價流程也會比過去好,現在比較規範,國家要求招標必須出施工圖,鐵道部過去從來沒這麼做。現在部長要求嚴格了,以前的招標做法以後出現很多問題。招標規範以後,招標時候價格就定了。
鐵道投資資金仍有保障,資產負債率不會成爲信貸資金約束按照鐵道部的說法,資金來源包括四個方面——中央財政、鐵路自身運營提供的資金、吸引社會投資、借貸資金。借貸資金現在的叫法是多渠道融資,是其中最大的一塊,包括髮債和貸款,在最近一兩年還是這個結構,最大的還是發債和貸款,長遠來說民營資本會逐漸加大。今年國務院發了一個吸引社會投資的新36條,但是目前整體資金不多。
不管來源怎麼樣,鐵路每年6000億的規模應該是有的。現在鐵路是短缺的,必須建,而且收益很好,當然現在不太好是價格有問題。
鐵道部目前負債率61.8%,但是還能再發債,貸款方並沒有特別關注鐵道部財務問題,主要是看中央部門的信用,中央不會破產。
資產負債率這個問題取決於政府,去年3季度行情不好,國家就發了個文件,中央信用擔保,債很順利就發出去了,利率還比較低。鐵道部的資產負債率銀行不會考慮,不能當成企業來看。
目前BT規模略低中鐵,謹慎面對優秀項目中鐵建還是要挑選好的BT項目來做。一是合同要好,價格好、盈利好;二是業主還款能力要好。
鐵建和中鐵比,BT規模要小一些,積極性沒他們高。鐵建的考慮是地方想做BT的很多,基本是想做多少有多少,但是鐵建的能力是有限的。比如4000億總資產,增加10%資產負債率,400億貸款。現在已經85%了,再上升10%就95%了,但是400億的資金做不了很多BT,而且現在BT週期很長,2年左右,完工還有收款期,總共4-5年,今年做了的話明後年如果還有好的項目就做不了。所以這方面比較謹慎。
我們對基建的觀點:13年基建增長確定性較強十八大仍提出要“把穩增長放在更加重要的位置”。13年新政府換屆後,地方政府也將更加堅定和明確的落實已有基建政策和規劃。13年將加大基建投資,且12年上半年基建低點,13年基建增長確定性較強。
鐵路投資從11年5月份開始同比負增長,直至12年8月轉正。我們預計2012年能完成鐵路投資目標,保持高速增長。預計2013年基建投資同增0%-20%,增速前高後低。鐵建市場寡頭壟斷,中國鐵建和中國中鐵(601390)在國內鐵路建設市場中佔比70%左右,兩公司在手合同與收入比例都在2以上,且多爲10年新籤的鐵路訂單,鐵路復工後業績彈性大,預計13年繼續保持較高增速。
地鐵12年審批量爲去年2倍多。08-10年批覆可研的項目中85%在一年內即開工,預計13年開始招標高潮。
批覆規劃的項目通過可行性研究需要1-2年,預計此次規劃項目14年完成可研,15年仍處高峯。08-10年項目13、14年通車密集,利好地鐵裝飾及屏蔽門行業。推薦地鐵建設市佔率50%和30%的鐵建和中鐵,及地鐵防火裝飾材料的開爾新材(300234)。
長期來看,未來隨着中國鐵建的軌道交通等其他業務的發展,公司的營業收入中鐵路的佔比可能會略微減少,估計可能會穩定在35-40%之間(目前超過40%);不會下滑到很低。
鐵路投資回暖帶來業績好轉,4季度或將持續;在手訂單充足,路外及海外業務穩步發展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目標價6.8元。(國泰君安證券分析師:韓其成,張琨)