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合肥百貨(000417) :四季度經營低於預期,低估值提供安全邊際
事件:
公司預測2012年淨利潤增速較2011年同期下滑約20%左右,預計2012年EPS爲0.52元,低於市場預期,也低於我們預期。投資要點百貨好於行業平均,超市盈利下滑影響盈利:2012年四季度公司運營同步於行業整體平均水平,增速環比三季度略好轉,但低於上半年增速,預計2012年公司百貨收入增速爲11%,超市增速爲10%,家電增速下滑20%左右。預計全年收入爲89.99億元,同比增長5.23%,2012年超市由於人工費用上漲過快,超市淨利潤出現下滑,預計下滑8-10%左右。
2013年百貨是拉動業績主要來源:2013年公司業績增長主要來自於百貨拉動:1、鼓樓大廈正常經營(2011年四季度調化妝品,2012年前5月外立面裝修),預計同店增長15%左右,合肥市內其他百貨同店增長5-10%,合肥外埠門店同店增長20%左右;港匯廣場扭虧;超市預計盈利與11年持平,家電銷售增速5-10%,其他業務維持穩定增長,預計2013年實現收入104億元,同比增長15%。
低估值提供安全邊際:公司已打破過去只依靠內生性增長的瓶頸,正嘗試由傳統百貨向購物中心轉型,同時公司在合肥地區的區域壟斷優勢也未受競爭者的威脅,並且合肥市外埠擴張相比競爭對手也具有明顯先發優勢,目前公司2012年動態市盈率爲13.4倍,低於行業平均18-20倍估值,具有明顯安全邊際。
財務與估值
鑑於公司四季度增長環比上半年增速放緩,我們略微下調2012年EPS從0.58元至0.546元,下調幅度爲5.94%,下調後公司2012年估值爲13.4倍,預計2013-2014年每股收益分別爲0.66、0.79元,參照行業可比公司估值,給予公司20倍PE估值,目標價10.92元,維持公司買入評級。
風險提示
經濟下滑;外資進入及人工成本上漲壓力。(東方證券股份有限公司研究員:王佳)