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中國南車(601766):業績穩健成長,城鎮化主題投資標的
“十二五”期間我國鐵路投資將保持高位,預計今年鐵路通車裏程約5500公里,之後三年每年通車裏程約7000公里,投資額或將超規劃。同時,地鐵建設進入爆發式增長期,軌道交通設備進入交付高峯期。中國南車作爲全球軌道交通裝備龍頭,在新型城鎮化主旋律下,業績成長確定,估值具有提升空間。
與發達國家相比我國鐵路建設存在較大差距。2011年我國鐵路運營里程已經僅次於美國位居世界第二,但是與發達國家相比,我國路網密度和人均擁有量分別爲97Km/萬Km2和69Km/百萬人,遠低於歐美國家230-600Km/萬Km2和150-600Km/百萬人的密度,與發達國家仍有很大差距。
高鐵迎來竣工高峯,利好公司動車組需求。今年高鐵通車裏程達到2722公里完成目標,我們跟蹤測算,預計2013-2014年將迎來竣工高峯,分別達到3857和4203公里,加上聯網效應和線路加密,利好動車組需求。公司今年預計交付38列馬來西亞城際動車組和43大列CRH380,收入增長同比15%左右。
“十二五”期間貨車行業預計保持平穩增長。公司佔貨車行業市場份額約1/3,較爲穩定,今年鐵道部招標4.03萬輛,不過企業自備車受經濟增速放緩影響預計招標1.5萬輛低於預期,預計隨着經濟回暖,明年鐵道部招標約4萬輛,企業自備車2萬輛,行業保持平穩增長。明年機車預計恢復性增長,客車保持平穩。今年鐵道部機車招標596臺,低於市場預期,公司中標276臺,預計全年收入同比有所下滑,明年需求釋放可實現恢復性增長。
城軌業務進入業績釋放期。預計2015年底我國建成的城軌交通總里程約3856公里,較2011年新增2211公里,測算僅新增運營里程導致的車輛增加預計年複合增長率約爲10%。截止11月底,公司在手訂單超過200億,根據交付進度,明年收入預計可實現較快增長。
維持“強烈推薦-A”投資評級:預計12-14年EPS分別爲0.30、0.35和0.40元,對應13年PE14.3倍,城鎮化主旋律下,估值具有提升空間。
風險提示:鐵道部招標低於預期,海外拓展低於預期。(招商證券分析師:劉榮)