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亞夏汽車(002607):日系影響有限、期待盈利回升
事件:
2012年12月19日,我們對亞夏汽車(002607)進行了實地調研,簡要總結如下:
一、調研要點:
1)、由於整個乘用車行業供需關係的邊際改善,預計公司2013年非日系網點盈利能力將有所恢復;基於保有客戶的持續增長與行業本身難進易出的特性,我們對乘用車經銷行業長期發展前景持樂觀判斷,從乘用車供需週期波動來看,經銷商最難過的日子或正逐漸過去。
2)、從調研的情況來看,日系店銷量仍然低迷,但降價力度並未擴大。公司日系品牌4S店銷量9月大幅下降,10月份由於受影響時間更長,環比9月未見回升,11月份情況略好,銷量環比10月份增長10%~20%,但同比仍有30%~40%的降幅。
2012年上半年,公司日系品牌銷量佔全部汽車銷量的36%(其餘車系中韓系、德系、美系均在15%~20%,自主爲10%以內),這一比例遠高於全國狹義乘用車中日系的佔比(23%)。因此,2013年日系銷量的下降總體對公司老店新車銷量構成拖累,但由於非日系品牌對日系的替代可以彌補一部分損失。我們估算日系與非日系的此消彼長對影響公司2013年總銷量的-5%以內,毛利和淨利潤的影響分別在-2%和-7%以內。
3)、網絡擴張2012年起逐年加速,3家駕校明年下半年運營。公司正式投入運營網點於2012年開始大幅增加(正式運營8家:一汽大衆2家、上海大衆、北京現代和東風雪鐵龍各1家、日系3家),這些網點有望在2013年開始貢獻業績增量,新增3所駕校(六安、亳州、阜陽)也有望於2013年下半年正式投入運營、2014年開始貢獻業績增量。
二、盈利預測與估值判斷:2013年期待盈利回升,調升評級至“增持”我們繼續維持對公司每股收益2012~2014年分別爲0.46、0.56和0.74的預測,2012年12月25日的收盤價爲8.82元,對應2012-2014年預期市盈率分別爲19倍、16和12倍。按公司2012年9月30日的淨資產計算,最新P/B爲1.85倍。
2013年,預計乘用車行業供需關係不再繼續惡化,經銷商行業的經營壓力或因日系問題而有所減弱,非日系新車銷售毛利率的回升,可能將帶來公司業績的修復。按照目前估值水平與盈利能力的恢復幅度,我們認爲公司目前估值水平已經具備長期投資價值,調升公司評級至“增持”。
風險提示:限售股解禁、日系降價、豪華車促銷力度加大。(興業證券(601377)分析師:李綱領,聶清廉)