|
||||
愛康科技(002610):行業尚未復甦,募投進展放緩
投資建議:
我們預計公司2012-2014年EPS分別爲-0.15元、0.02元和0.24元,對應PE分別爲-37倍、293倍和23倍。我們認爲光伏行業仍處於去產能的整合期,企業盈利狀況尚無好轉跡象。預計明年,公司鋁型材項目達產可提高邊框產品毛利率,EVA營業收入將實現大幅增長,電站業務有序推進,公司整體業績有望好轉;而公司攜手比亞迪(002594)開拓分佈式市場,也提供了一定的想象空間。我們首次給予公司“中性”的投資評級。
要點:
光伏行業:尚無復甦跡象。從需求方面來看,歐洲需求較爲穩定,“雙反”的結果可能好於預期;國內後續政策和實施細則有望陸續出臺,潛在市場空間較大。從供給方面來看,無錫尚德和江西賽維的有效產能銳減,大批小廠產能退出,供需格局逐漸向平衡態發展。從目前的整體狀況看,行業尚無復甦跡象,儘管企業訂單充足,但是價格普遍偏低,企業盈利仍在底部。
邊框產品:鋁型材還未實現正收益。公司的邊框產能維持在1600萬套左右,產能利用率也處於較高水平,目前國際龍頭地位穩固。由於公司邊框的主要客戶在海外,所以“雙反”對於公司影響有限。公司的鋁型材建設項目,目前產能1萬多噸,完全達產後可達3萬噸,能夠滿足自身一半的需求。目前由於缺乏規模效應,鋁型材產品還未實現正收益,預計明年下半年有望實現盈虧平衡,之後將提高邊框產品的整體毛利率。支架產品:業績超預期。支架產品的募投項目目前已達產,產能釋放與銷售狀況良好,價格約爲0.5元/W,毛利率超過20%。整體而言,支架產品業績超預期。
EVA產品:仍在認證推廣。目前國內EVA尚未實現國產化,仍有一定的進口替代空間。公司考慮到市場行情狀況,將EVA募投項目延期。營銷與銷售方面,公司定位於高端客戶,目前重點推進大客戶認證,目前已通過REC和比亞迪等公司的認證。技術與生產方面,目前主要工作有三點,一是提高線速,提高有效產能;二是控制品質,保證穩定性;三是開發新品,改良配方。預計明年EVA的銷售與利潤有望實現大幅增長。
光伏電站:傾向於經營。公司的電站項目主要位於青海與新疆,青海前兩期項目合計25MW已併網,實現收益;青海三期20MW項目與新疆一期20MW項目預計年底可併網;新疆二期20MW項目由於天氣原因已停工,預計明年三月可復工。公司的光伏電站投資,主要採用BOT模式,目前傾
向於自己經營電站,當然也有難以轉手的原因。目前電站投資成本已降至爲9.5-10元/W,公司已與振發新能源簽署協議,將未來電站的工程總包給振發新能源。公司自營電站可獲得穩定的收益,但是對於融資能力提出了更高的要求。
戰略規劃:攜手比亞迪開拓分佈式市場。公司與比亞迪簽訂戰略合作協議,共同研發分佈式和微電網光伏新能源發電解決方案。公司構想,未來的小型太陽能離網儲能系統,可以在西北地區推廣,就地消納,甚至可以像消費品一樣,通過超市的渠道銷售。
風險因素:政策風險;EVA產品推廣可能不達預期;財務風險。(長城證券分析師:桂方曉,熊傑)