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天富熱電(600509):成長性確定,價值被低估
投資邏輯
受益天山北坡經濟大發展的能源供應商:公司是立足於北疆石河子地區網電合一的能源供應商,涉及發供售電和燃氣業務,此外還從事建築施工和房地產等,但是公司已於11年將房地產業務剝離至集團,專注能源供應;目前公司主營專注於發供電、供熱和燃氣三大板塊。
受益天山北坡經濟大發展,電力業務未來成長性確定:公司覆蓋區域石河子地區位於天山北麓中段,近年來該區域隨着經濟快速發展以及工業規模加大,多年平均GDP和工業增加值增速分別保持在15%和20%以上,區位優勢逐漸體現,“十二五”期間,天山北坡經濟區又被列爲重點培育的新增長極之一,未來的成長性也較爲確定,從而帶動當地用電需求的快速增長。
燃氣業務價值尚未被充分認識,處於高增長起點:公司燃氣業務包括居民用氣、汽車加氣和工業用氣三塊,根據公司對其燃氣業務的規劃以及我們對於北疆燃氣市場的判斷,我們認爲公司的燃氣業務正處於高增長的起點,核心驅動領域爲汽車加氣和工業用氣,並且尚未被市場充分認識。
目前價值被低估,內生需求驅動的確定性成長助於估值修復:結合當地的經濟發展,從公司未來2-3年的發展來看,我們認爲公司成長路徑較爲明確,成長確定性高,並且在14年新建機組投產後其盈利性將得到明顯改善,但目前估值水平並沒有表現出市場對其確定性的認可(14年較爲確定情況下僅給予10倍PE,年均複合增速達到60%以上)。
盈利預測和投資建議
我們預測公司12-14年EPS分別爲0.407元、0.501元和0.815元,目前股價對應估值爲19×12PE、16×13PE和10×14PE。
對於公司的估值問題,我們認爲不同於其他電力股,公司的業績增長是由其內生需求驅動,而非成本端下降帶來的彈性驅動,並且考慮到當地經濟需求的強勁性,我們認爲其週期屬性較弱,而成長屬性較強,綜合考慮公司成長的確定性(電力和燃氣的確定性高成長),給予20×13PE和15×14PE,目標價10-12元,建議買入。
風險
當地經濟發展前景及增速低於我們預期;公司新建裝機進度低於我們預期;燃氣業務進展低於預期等。(國金證券分析師:趙乾明)