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海潤光伏(600401):業績拐點仍需等待
投資建議:我們下調公司盈利預測,在考慮增發的情況下,預計2012-2014年攤薄EPS分別爲-0.05元、0.17元和0.48元,對應PE分別爲-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司業績拐點仍需等待,但作爲A股龍頭將在行業整合中受益,而國內政策日益升溫,未來業績或有較大彈性,維持公司“推薦”的投資評級。
要點:
三季報業績符合預期:公司2012年前三季度實現營業收入36.56億元,同比減少31.74%;歸屬於上市公司股東淨利潤-1.99億元,同比減少161.25%,EPS爲-0.19元。其中三季度單季實現營業收入11.14億元,同比減少44.30%;歸屬於上市公司股東淨利潤-6368萬元,同比減少168.19%,EPS爲-0.06元。公司三季報業績符合預期。
毛利率創新低,業績拐點仍需等待:在供求失衡的背景下,以量補價的經營策略使得公司盈利能力降至谷底;公司毛利率從今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%後,三季度大幅回落至2.3%,爲單季新低。爲開拓新市場,公司的銷售費用率較上半年的1.8%增長了0.7個百分點;管理費用率穩定在6.2%,而財務費用率從一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%;整體而言,公司業績拐點仍需等待。
資產負債率小幅攀升,定增預案等待批覆:爲開發電站,公司從銀行融資力度加大,三季度末的資產負債率已達74.4%;應收賬款爲21.07億元,經營活動現金流單季淨流入3248萬元。此前上報的定增預案,仍在等待證監會批覆。
國內政策升溫,龍頭或有較大彈性:能源局發佈《關於申報分佈式光伏發電規模化應用示範區通知》,國網發佈《關於做好分佈式光伏發電併網服務工作的意見》,國開行將重點確保“六大六小”12家優勢企業授信額度,預計後續仍有一系列利好政策細則出臺。去產能化仍是當前行業的主題,而公司作爲A股龍頭,未來業績可能具有較大的彈性。
重心從製造嚮應用轉移:自8月份以來,公司陸續公告了新疆柯坪20MW電站、甘肅金昌20MW電站、與國電電力(600795)合資建設的共109MW電站、與ESPEROS.A.合資的羅馬尼亞20MW電站、收購美國0.5MW電站等項目。目前公司投資電站總計超過400MW,電站轉讓收益將是今明兩年公司利潤的主要來源。
風險因素:政策風險;電站併網與交易風險;財務風險。(長城證券分析師:桂方曉)