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重慶百貨(600729):大股東現金全額認購彰顯信心,關注整合效果對業績的拉動
簡評和投資建議。本次定增,大股東以現金全額認購,顯示其對公司當前價值底部區域的判斷,以及對公司未來成長的看好,雖然本次公告募集資金全部用於補充流動資金,但我們相信此舉將保障公司後續實施穩步外延擴張,提升盈利並鞏固區域競爭力。公司停牌前21.29元的股價較19元的定增價溢價12%。
本次發行前,商社集團持有公司16952萬股股份,佔比總股本45.44%,是公司控股股東;重慶華貿持有601萬股,佔比1.61%。重慶市國資委通過以上兩者間接持有公司17553萬股,佔比47.05%,是公司實際控制人。發行後,公司控股股東和實際控制人不變,商社集團持股數和比例分別增至20196萬股和49.80%。
截至2012年9月底,公司已開商場、門店經營面積合計156萬平米,計劃至2015年末達約220萬平米,對應年均面積複合增速約11%,業態上將積極培育購物中心。公司表述從賬面資產來看資金壓力較大,三季度末流動資產餘額70.42億元扣除流動負債餘額67.81億元后,營運資金僅2.61億元。本次募集資金全部用於補充營運資金,一方面用以緩解上述外延擴張持續下的資金需求,另一方面也有利於促進商品採購模式優化、自有品牌佔比提升。
我們同時認爲:截至2012年三季度末公司賬面並無長短期有息負債,前三季度公司無對應利息支出,而有約1759萬元財務收益(2011年度財務收益爲3082萬元),本次募資以6億元計,按活期存款利率計算可增加210萬元收益,增厚13年業績僅0.25%,(按一年期定存利率計算可增加1800萬元收益,對淨利潤的增厚幅度也僅2%),而股本增加攤薄EPS約8.7%。
此外,新天域湖景投資通過2009年12月定增持有公司6595萬股,佔比公司總股本17.68%,認購成本22.03元/股,將於2013年12月30日解禁;本次發行後,其持股比例將稀釋至16.26%。
維持對公司觀點。從大的邏輯看,公司2012年前三季度2.55%的淨利率(歸屬)依然低於可比公司水平1-1.5個百分點,有較大提升空間,提升潛力將主要來源於規模議價驅動的毛利率提升、經營協同驅動的內生增長以及新外延擴張的增量貢獻等。對於一個銷售規模約283億元並仍有良好成長,淨利率有較大提升潛力的區域商業龍頭而言,是良好標的。
維持盈利預測及目標價。我們預測公司2012-2014年EPS分別爲1.88元、2.55元和3.27元,分別同比增長15.8%、35.71%和28.53%(我們對2013年業績預測偏樂觀,隱含公司毛利率改善預期,但彈性待觀察),對應停牌前21.29元股價的PE分別爲11.3倍、8.4倍和6.5倍,公司當前79億市值對應2012年約283億元銷售額的PS爲0.28倍,估值在行業中處於較低水平,維持37.5元的目標價(對應2012年約20倍PE)和“買入”評級。(海通證券汪立亭路穎潘鶴)