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國藥一致(000028):工業盈利能力增強,商業區域優勢顯著
工業毛利率提升,驅動盈利能力增強:頭孢類抗生素是工業收入的主要來源,近兩年受到了“限抗”政策的影響,增長一般。但公司及時調整產品結構,毛利率較高的口服制劑佔比提升,今年將達到40%左右,明後年還有可能接近50%,從而提升了工業的整體毛利率,盈利能力增強。致君觀瀾二期接近尾聲,明年下半年有望投入運營,徹底解決產能瓶頸。聯邦止咳露由於國家限制嚴格,主要在醫院銷售,將維持平穩增長。我們認爲公司工業產品的毛利率還可能小幅提升,縣級醫院是主要的增長區域,是業績增長的穩定器。
商業區域優勢明顯,有望保持高增長:國控廣州和國控南寧是公司的主要商業平臺,在兩廣地區優勢明顯,內生增速較快。近年來,公司不斷收購中小商業企業,擴大區域市場份額。未來2-3年,公司還將加快併購速度,完善網絡佈局。2013年,廣東省將啓動非基藥招標,公司受益明確,有利於提高兩廣地區的市佔率。我們認爲公司的商業有望保持高增長,明年規模將突破200億。
中藥業務今年扭虧,大健康穩步推進:深圳中藥廠是中藥業務平臺,體量不大,主要品種是健兒清解液等。自納入製藥事業部統一管控後,健兒清解液增長平穩,百安洗液、冠心丹蔘膠囊銷售形勢向好。2012年,中藥業務可能基本盈虧平衡。公司首個大健康產品輔酶Q10從9月份開始在兩廣及華東地區推廣,初步主要與日化連鎖、商超合作,定位中高端市場。
我們認爲大健康短期雖然難以構成較大利潤貢獻,但空間大,值得關注。
首次覆蓋,給予“推薦”評級:市場擔憂持續增長能力,但我們認爲公司將受益於基層用藥市場擴張,加上毛利率提升可確保工業穩健增長;商業在兩廣地區優勢明顯,地位還有望提升。在國藥集團架構下,公司還可能適時恢復融資,減輕財務費用壓力。預計公司2012-2013年EPS分別爲1.58元、1.90元,估值有一定優勢,首次覆蓋給予“推薦”評級。(長江證券劉舒暢)