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中原內配(002448) :外銷爆發帶動業績增長強烈推薦
【中原內配研究報告內容摘要】
積極因素:
上半年總體快速增長,單季度增長保持穩定。上半年公司實現營業收入5.47億元、營業利潤9257.25萬元、歸屬母公司淨利潤7968.58萬元,同比分別增長10.26%、16.45%和17.15%;實現攤薄後EPS0.86元。公司單季度增速保持穩定,季度營收、營業利潤、歸屬母公司淨利潤分別爲2.73億元、4672.72萬元和3891.04萬元,同比增速爲10%、20.52%和16.78%,相比一季度增速基本保持穩定。
國外市場爆發增長,成爲推動業績增長的主要動力。報告期內公司外銷實現營收2.61億元,同比增長45%;營業利潤7306萬元,同比增長80.82%;毛利率達到27.93%,較去年同比增長5.53個百分點。外銷大幅增長的主要原因是出口以北美市場爲主,而北美市場是上半年主要汽車市場中表現最爲搶眼的。目前美國三大汽車公司在營收中的佔比超過30%,而公司在三大汽車公司中配套比例約20%,目前配套比例仍消極因素:受累汽車行業低迷,國內銷量下滑。公司內銷實現營收2.78億元、營業利潤8436萬元,同比下滑10.39%和23.47%。公司內銷產品絕大部分都是商用車汽缸套,且公司目前在國內的市佔率已經高達40%,受行業影響很大,而上半年商用車銷量持續負增長拖累內銷出現明顯下滑。
雙重結構調整導致毛利率下滑。公司上半年29.23%的毛利率,較去年同期下降1.31個百分點。公司在國外市場主要配套毛利率較低的乘用車,而國內市場主要配套毛利率較高的商用車。雖然外銷毛利率提升顯著,但國外產品毛利率仍然低於國內,出口的高速增長和內銷的低迷拉低了毛利率。而內銷內部結構也發生了變化,由於國內配套市場下滑,公司主動增加了對利潤水平較低的am市場的供貨量,因此雖然OEM毛利率維持穩定,但國內市場的毛利率仍出現明顯下滑。而去年毛利率水平較低,因此下半年公司利潤增速有望進一步提升。
業務展望:
公司外銷處於快速成長中,仍將是主要增長點,未來公司對美國三大汽車公司配套比例有望從目前的20%提升至50%左右,空間巨大的歐洲市場也值得期待,公司正在逐漸向全球化的氣缸套供應商轉化,全球發展值得期待。國內市場方面由於公司的市佔率已接近40%,商用車市場成長空間已相對有限,但目前乘用車發動機鋁製化將是長期趨勢,這將帶來乘用車氣缸套市場的形成,公司作爲國內氣功套龍頭,盈利預測和投資建議:
預計公司2012-14年EPS分別爲1.64、2.1、2.46元,對應當前股價PE分別爲15、12、10倍,維持公司“強烈推薦”的投資評級。