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上汽集團(600104) :中期業績增長符合預期增持
【上汽集團研究報告內容摘要】
上海大衆及上汽通用五菱增長支撐公司上半年增長。12年二季度公司實現銷售收入1123億元,同比增長6.7%,環比下滑8.9%,實現歸屬母公司淨利潤51.8億元,相比去年同期增長3.1%,環比下滑7.7%,對應每股收益0.47元,12年上半年公司實現銷售收入2356億元,同比增長10.1%,實現歸屬母公司淨利潤108億元,相比去年同期增長5.1%,對應每股收益0.98元,符合市場預期。12年上半年得益於旗下上海大衆量利齊升、上汽通用五菱穩定增長,爲公司業績增長提供有力支撐。
上半年市場份額提升伴隨結構持續優化,我們判斷上海大衆淨利潤增長或達30%。12年上半年上海大衆實現銷量爲64萬輛,同比增長10.4%,由於整體狹義乘用車行業增長,市場份額相比去年同期小幅提升0.2%至9.9%;而且上半年增量幾乎全部來自於SUV途觀和B級車新帕薩特,結構上移致使上海大衆淨利率實現同比提升。得益於上海大衆總體呈現量利齊升的表現,上汽集團上半年實現核心投資收益爲73億元,同比增長28%。下半年上海大衆新朗逸上市,當前預定客戶超過4萬臺,預計下半年增量貢獻顯著,雖然下半年上海大衆結構上移的幅度有所放緩,但整體仍會維持量利齊升的態勢。
上半年上海通用銷量表現優於行業,但盈利略有下滑。12年上半年上海通用銷量爲67.2萬輛,同比增長9.7%,市場份額同比提升0.14個百分點至10.3%。
但由於整體促銷讓利及結構的下移,使得通用中國區業務的淨利率同比下滑超過1.5個百分點,我們估算上海通用半年度淨利潤同比下滑15%左右。當前雙君銷量維持平穩,伴隨邁銳寶和科帕奇的平穩增長,預計下半年上海通用淨利率和利潤同比下滑的幅度有望收窄。
自主品牌及上汽通用五菱增速提升顯著,本部小幅減虧。上半年上汽乘用車實現銷量9萬輛,同比增長12.0%,銷量的增長致使上半年本部相比去年同期減虧3億元。上汽通用五菱上半年銷量增長15.9%,業績貢獻平穩增長,未來旗下寶駿車型將進一步豐富,通用五菱在多元化發展降低風險的同時提升整體競爭力水平。
維持盈利預測,重申增持評級。我們維持公司12、13年EPS分別爲2.00元、2.20元的盈利預測。上海大衆及通用半年銷量目標完成良好,下半年對於產品價格體系及促銷管控的壓力相對不大,同時上海大衆量利齊升的態勢可以維持,公司全年業績實現增長的確定性較高,當前股價相當於12年、13年PE爲6倍和5倍,股價被低估,重申增持評級。