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紡織服裝:行業長期向好未變
家紡行業及相關上市公司短期增速下滑來自多重因素的疊加,但隨着終端存貨的逐步消化,二季度開始行業環比改善的態勢基本確立。行業短期增速回落的主要原因可能在於1)國內經濟增速下滑和房地產持續調控;2)近年來行業的持續快速提價抑制了銷量,在國內通脹回落、提價短期難以爲繼時,表現銷售金額增長的短期調整。3)2011年冬季來的較晚,加上春節提前,壓縮了行業的銷售旺季。上市公司自身方面的主要原因可能在於1)上市後渠道層面遠高於行業的快速擴張和鋪貨導致終端存在一定庫存積壓,抗風險能力下滑;2)配貨制改爲訂貨制尚處於摸索和完善階段,導致短期終端存貨更容易積壓。
家紡行業中長期前景依舊看好,以上市公司爲代表的龍頭企業經過這輪短期調整,2013年起重新恢復至30%以上增長速度預期是大概率事件。我們一直以來看好行業中長期前景的邏輯和推動因素(經濟增長和城市化推動的主動消費升級、喬遷、婚慶高峯、旅遊等)其實基本沒變,唯一變動的因素是地產持續調控對喬遷引發的家紡消費有一定衝擊。但隨着家紡消費中主動更新型需求比重的穩步上升,喬遷對行業消費的影響在逐步減弱,而婚慶的持續高峯可以部分緩衝地產喬遷的影響,更重要的是,經過這輪調整,行業提價進入相對理性階段將有望進一步催生更新性需求量的恢復增長。
家紡公司作爲投資品種的優點或吸引力十分明顯,主要可能體現在以下方面:1)行業成長空間大,未來行業預計將保持持續較快增長2)行業消費處於發展早期,外延擴張仍有巨大空間3)行業外資品牌競爭弱勢,產品更標準化更利於產生本土大市值公司4)產品時尚度相對服裝更低,存貨壓力相對較小。當然對於市場擔心的行業品牌粘度較低、管理更爲粗放和更容易受到電子商務衝擊等因素,我們認爲這些正是行業未來提升的空間,目前以上市公司爲代表的龍頭企業正在積極應對和改進,多品牌、多渠道的運作模式、更重視系統建設和終端精細化管理零以及開始嘗試線上和線下的共同發展等都將有望逐步消減這些資本市場擔心問題多帶來的實際壓力。
投資策略與建議:
我們認爲2012年家紡行業及相關公司經營業績將呈現逐季度改善的特徵,下半年預期將明顯好於上半年。目前行業已經進入早期佈局階段,但行業更好更全面的的投資時點可能在於下半年。關於品種選擇,我們建議短期首選業績穩定性更高的富安娜(002327) (002327,買入),而如果着眼於行業回暖後的戰略佈局,我們建議關注規模突出、加盟見長、訂貨政策更柔性因而存貨處理更徹底的行業龍頭企業,其業績恢復彈性可能更大。
風險因素:
經濟減速和房地產政策調控持續對家紡行業銷售的負面影響超預期。(東方證券)
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