華蘭生物(002007) :血液製品龍頭地位將更穩定，疫苗佈局長遠

　　002007[華蘭生物]醫藥生物

　　研究機構：中投證券分析師：周銳撰寫日期：2012年04月12日

　　扣除甲流影響後，收入基本持平；費用率上升帶來淨利潤大幅下滑:11年公司實現收入9.61億，同比下降23.8%，扣除甲流後收入9.49億，同比下滑0.7%，基本持平；實現淨利3.7億，同比下滑39%。

　　拆分血液製品和疫苗:血液製品收入7.45億，基本持平，預計淨利潤3.22億，貢獻EPS0.56元；疫苗公司收入2.15億，同比下降58%，扣除甲流後基本持平，淨利潤6431萬，歸母淨利4823萬，貢獻EPS0.08元。

　　銷售費用大幅增長，主要爲疫苗公司銷售費用增長，爲非常態，預計未來銷售費用率將有所下滑:整體銷售費用6378萬，同比增長200%，銷售費用率增長4.94%；其中母公司銷售費用59萬，疫苗公司6318萬，剔除甲流影響(甲流基本無銷售費用)，疫苗公司銷售費用率由10%上升至31%，我們認爲這爲非常態，未來將有所回落。

　　重慶、河南兩地血漿資源優勢明顯，未來有望奠定公司的龍頭地位:重慶共6個漿站，預計未來成熟後採漿有望超過400噸，漿站質量非常好；河南封丘運營情況很好，11年爲第一個完整年度，預計採漿達到35噸，未來公司很有希望在河南新開漿站。擁有重慶、河南兩大漿源優勢地，公司的行業龍頭地位將越來越明顯。

　　疫苗佈局長遠:公司目前在銷售的疫苗，甲流、流感、四價流腦、乙肝，在不考慮類似甲流的大的突發疫情大爆發的情況下，預計未來的幾年這幾個疫苗品種增長將趨於穩定。公司佈局長遠，在研發的品種較多，包括手足口病、大流感疫苗、狂犬疫苗、治療性疫苗等，雖然短期不貢獻業績，但爲長期發展奠定基礎。

　　我們看好血液製品行業十二五期間翻一番所帶來的行業機會，看好公司作爲龍頭企業的優勢，預計12-14年EPS分別爲0.86、1.01、1.21元，對應PE27、23、19倍，鑑於行業發展的機遇和未來投漿量持續上升可能帶來超預期，給予推薦評級。