佐力藥業(300181) :一季度收入增速加快

　　300181[佐力藥業]醫藥生物

　　研究機構：東方證券分析師：李淑花撰寫日期：2012年04月12日

　　投資要點

　　2011年淨利潤同比增長22.79%。2011年公司實現營業收入爲2.79億元，同比增長6.35%；利潤總額爲0.57億元，同比增長24.96%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.51億元，同比增長22.79%，基本符合預期。公司產品結構進行調整，其中烏靈膠囊實現2.64億收入，同比增長13.26%，同時主動降低乙酰螺旋黴素片的銷售，其他產品的銷售收入同比下降了48.79%。

　　今年一季度收入增速達到47.41%。公司同時公佈一季報，其中2012年1-3月份實現銷售收入7526萬元，同比增長47.41%；實現利潤總額1279萬元，同比增長50.74%；歸屬於普通股股東的淨利潤1159萬元，同比增長46.28%。收入增速明顯加快，預計公司自去年上市後，持續加大省外市場的推廣力度，市場開拓效果正逐步顯現。

　　浙江省最高零售價上調，有望在上半年逐漸體現出來。2011年8月份浙江省上調了烏靈膠囊的最高零售價，幅度在20%，12月份初新的基本藥物中標目錄中，烏靈膠囊中標價格上調了11%，目前該提價只在浙江省基藥市場執行，影響較小，我們預計上半年有望在浙江省公立醫院市場執行，據估算這將貢獻年均近1000萬的淨利潤。另外公司目前正嘗試在其他省份申請物價調整，如果最終價格全部按照浙江省標準執行，對公司業績影響將更爲明顯。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲0.93、1.19、1.47元，公司所處抗抑鬱用藥市場潛在空間較大，未來有望成長爲大用藥領域，從而推動烏靈膠囊的發展，同時浙江省中標價上調提高了公司淨利率水平，另外一季度收入增速加快後有望在全年延續這一態勢。考慮到公司12年利潤增速有望達到40%以上，同時目前動態市盈率在21倍左右，相對較爲安全。給予30倍市盈率，對應目標價27.90元，維持公司買入評級。

　　風險提示

　　省外市場拓展低於預期賒賬比例較大造成貨款回收困難。