西山煤電(000983) :焦煤龍頭再揚帆，天時地利人和，西煤金花即將綻放

　　000983[西山煤電]能源行業

　　研究機構：東方證券分析師：吳傑撰寫日期：2012年04月12日

　　投資要點

　　西山煤電資源價值被嚴重低估，預計2012-2014產量年均增長17%。公司具有13億噸焦煤和13.6億噸氣煤的可採儲量，目前焦煤採礦權市價每噸40元，氣煤20元，公司採礦權權益價值已經超過700億，每股採礦權價值超22元。按公司礦井投建進度，預計公司2012，2013，2014年產量3443，3943，4973萬噸，增速分別爲17%，15%，26%，權益產量增速3043，3443，4171萬噸，增速分別爲15%，13%，21%。

　　2012公司老礦恢復正常，興縣和電力業務改善，2011年老礦精煤銷量明顯少於往年，2012恢復正常預計將增加EPS0.1元，2012興縣500萬噸產量增量和精煤洗出率的提高有望提升興縣噸煤淨利，預計將增加公司EPS0.15元；其次，2011年山西上調電價約0.06元，預計公司2012年綜合電價較2011年提升近4分錢，公司電力業務EPS有望減虧0.05元，焦煤期貨上市有利公司對衝價格波動風險，有望成爲股價催化劑。公司是國內最大的焦煤生產企業，年產原煤3000萬噸，母公司焦煤集團是全國最大焦煤生產商，產量過億噸，焦煤儲量全國第一，受價格變化影響巨大，焦煤期貨上市有利於公司規避價格風險。2011年4月15日焦炭期貨上市曾刺激焦炭股表現良好，焦煤期貨上市預期也有望成爲西山煤電股價的催化劑。

　　新管理層做大做強公司意願強，集團資產3倍上市公司。焦煤集團2011年產量11006萬噸，計劃2015年2.2億噸產能，集團公司十二五提出"八輪驅動"中首要的兩輪就是"主業增量增收、經營減虧提效"。公司今年新任董事長親任組長，狠抓內控，立志做大做強上市公司，集團和上市公司戰略方向明確，值得看好。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲1.16、1.39、1.78元，公司做大做強意願明確，內生外生增長空間巨大，焦煤期貨上市可能成爲公司股價催化劑，給予2012年17倍PE估值，對應目標價20.00元，首次給予公司買入評級。

　　風險提示:資源稅標準仍未確定，對公司影響仍具不確定性。