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四方達(300179) :募投產能富裕,靜待下游復甦
簡評
成本上升,毛利率同比下降9.62%公司產品整體毛利率同比下降9.62%,主要原因爲2010年以來公司的主要原材料
金剛石及合金、頂錘價格持續上漲,加上人工成本的不斷上升,新廠房及設備的投入導致的折舊費、調試費增加等
因素整體導致綜合毛利率有所下降。公司產品原材料成本佔比70%左右,原材料價格變動將會對毛利率的產生較大
的影響,我們認爲公司未來會持續存在毛利率波動的風險。營業外收入大幅增加,縮減淨利潤降幅公司營業外收
入991.35萬元,同比增加492.76%。營業外收入的增加主要來源於政府補助,2009年鄭州經濟技術開發區財政局撥
付公司扶持企業發展資金500萬元於本年度實施完畢,被轉入營業外收入,另外公司獲得上市獎勵200萬元。營業外
收入的大幅增加縮減了公司淨利潤的降幅。
公司加大研發投入力度,研發費用提升公司管理費用較上年增加966.81萬元,增幅達77.49%,除了上市費用導致管
理費用增加外,研發費的增加也是一個主要原因。公司2011年研發費用869.63萬元,佔營收比例7.92%,比去年提高
2.16個百分點。在2012年公司將繼續加大研發投入提升研發水平,我們認爲對於技術性企業研發費用的提升會利
好公司的長期發展。
募投項目產能富裕,公司近兩年內無產能瓶頸公司募投項目投產後新增年產542.28萬片聚晶金剛石複合超硬材料
和年產18.665萬片複合超硬材料製品的生產能力,新增壓機工時16.87萬小時,相比之前產能增加167.75%。受下游
需求疲軟的影響,公司新增產能釋放放緩,目前募投項目完成進度在70%左右。募投項目的進行使公司一舉突破產
能的限制,我們預計近兩年內公司的發展將不再受到產能的制肘。
靜待下游需求復甦2011年受全球經濟景氣度的影響,下游需求下滑,公司營業收入未達到預期的增長。在擺脫產能
瓶頸之後,下游需求的增長會迅速提升公司業績。公司近三年來國內市場營業收入較爲穩定,收入增長主要來源於
海外市場,目前海外營業收入佔比接近50%。近期美國經濟已經呈現復甦的態勢,歐洲局勢也在逐步好轉,預期帶來
海外行業下游需求復甦,靜待下游需求復甦給公司帶來的業績爆發機會。
盈利預測和評級募投項目的達產使公司突破產能的限制,但是下游需求疲軟限制了公司的業績增長,在海外經濟復
蘇的預期之下我們預計12年公司營業收入增長30%左右。我們預測公司2012~2014年EPS分別爲0.69元、0.85元和
1.00元,6個月目標價格26元,對應2012年38倍PE,首次給予“增持”評級。
中信建投證券
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