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亞廈股份(002375) :毛利率提升,快速擴張將持續
公司2012年3月20日公佈了2011年報,2011年公司營業收入達到72.53億元,同比增長61.60%;歸屬母公司股東的淨
利潤4.49億元,同比增長71.21%,2011年EPS爲1.06元,基本符合我們的預期。
公司2011年建築裝飾業的毛利率達到16.20%,比2011年增加1.32個百分點,主要原因是公司部品部件工廠化項目於
2011年5月投產,促進了公司毛利率的提升,我們認爲,隨着公司“石材製品工廠化項目”、“木製品工廠化項目二
期”和“建築幕牆及節能門窗投資項目”的投產,公司毛利率仍將持續提升。
2011年公司省外業務營業收入達到45.77億元,同比增長103.11%,2011年省外營業收入佔比達到63.13%,比2010年
提高了約13個百分點;2011年公司新籤合同中,省外業務72.24億元,同比增長99,64%。公司省外業務的快速增長得
益於“複製總部”模式收到了很好的成效,我們認爲,公司仍然處於快速成長期,“複製總部”的模式將充分發揮
公司員工的主觀能動性和積極性,助推公司快速成長。
2011年公司外延式發展取得了重大突破,先後併購了“上海藍天”和“成都恆基”;“上海藍天”承接過幾十個國
際機場和地鐵站等工程,是“鐵、公、機”行業的領跑者;“成都恆基”則在政府辦公樓和酒店等公建項目具有較
強的施工實力,且在西部地區具有較大的影響力。我們認爲,公司成功的併購不僅極大增強了公司公裝的施工實力
,還快速的取得了被併購對象的渠道資源,爲公司業務在全國的快速發展提供了良好的基礎,未來公司將繼續通過
這種外延式擴張的模式進行資源整合,在全國快速擴張。
預計公司2012-2014年歸屬母公司淨利潤分別爲6.64億元,8.99億元和12.15億元,對應EPS分別爲1.57元、2.13元
和2.88元,對應PE分別爲20.3X,15.0X和11.1X,維持增持的評級。
風險提示:新簽訂單增速低於預期,施工進度放緩,項目新開工延期
華泰聯合證券
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